頻繁降準(zhǔn)會導(dǎo)致本幣貶值壓力加大

　　央行昨日發(fā)布的二季度貨幣政策執(zhí)行報告稱，下一步，貨幣政策將調(diào)整好流動性和市場利率和市場利率水平，促進(jìn)貨幣市場穩(wěn)定，從量價兩個方面保持貨幣金融環(huán)境的穩(wěn)健和中性適度。

　　 央行表示，將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持靈活適度，適時預(yù)調(diào)微調(diào)，增強針對性和有效性，做好與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革相適應(yīng)的總需求管理，為結(jié)構(gòu)性改革營造中性適度的貨幣金融環(huán)境。更加注重改革創(chuàng)新，寓改革于調(diào)控之中，把貨幣政策調(diào)控與深化改革緊密結(jié)合起來，更充分地發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用。針對金融深化和創(chuàng)新發(fā)展，進(jìn)一步完善調(diào)控模式，強化價格型調(diào)節(jié)和傳導(dǎo)機制，疏通貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)渠道，深化金融機構(gòu)改革，通過增加供給和競爭改善金融服務(wù)，完善宏觀審慎政策框架，切實維護(hù)金融體系穩(wěn)定，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。

　　 值得注意的是，報告其中一個專欄中提及，若頻繁降準(zhǔn)會大量投放流動性，促使市場利率下行，加上其信號意義較強，容易強化對政策放松的預(yù)期，導(dǎo)致本幣貶值壓力加大，外匯儲備下降。降準(zhǔn)釋放的流動性越多，本幣貶值預(yù)期越強，就越是會促使投機者拿這些錢去買匯炒匯，由此形成循環(huán)。

　　 因此，報告強調(diào)，需要關(guān)注貨幣政策工具運用中可能產(chǎn)生的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)，密切關(guān)注內(nèi)外部形勢的發(fā)展變化，保持貨幣金融環(huán)境中性適度，促進(jìn)資產(chǎn)負(fù)債表平衡和經(jīng)濟(jì)金融平穩(wěn)運行。

　　 報告進(jìn)一步解釋稱，2014年之前的較長一段時間里我國面臨國際收支大額雙順差，央行一方面大量購匯，另一方面相應(yīng)進(jìn)行對沖。由此外匯儲備（資產(chǎn)方）持續(xù)增加，并對應(yīng)準(zhǔn)備金以及央票（負(fù)債方）的相應(yīng)增加。2014年下半年以來情況出現(xiàn)了反向變化。一方面負(fù)債方的準(zhǔn)備金逐步下降，同時資產(chǎn)方的外匯儲備也相應(yīng)減少。從資產(chǎn)負(fù)債表的視角看，降準(zhǔn)意味著央行負(fù)債減少，平衡這種影響可有兩種選擇：一是增加其他負(fù)債，二是減少資產(chǎn)。在目前的宏觀環(huán)境下，通過增發(fā)央票、擴大現(xiàn)金投放等來擴大負(fù)債并不具有可操作性。降準(zhǔn)引起的負(fù)債減少需要通過資產(chǎn)方的調(diào)整來平衡。

　　中信證券固定收益分析師明明稱，中國央行堅持穩(wěn)健的貨幣政策，這是因為美國加息預(yù)期上升，美元指數(shù)上漲，頻繁降準(zhǔn)會加大匯率貶值壓力。所以對于國內(nèi)而言，寬松的貨幣政策并不可期。

　　 報告表示，下一步將全面排查風(fēng)險隱患，關(guān)注實體經(jīng)濟(jì)特別是產(chǎn)能過剩行業(yè)、房地產(chǎn)、地方政府性債務(wù)等領(lǐng)域風(fēng)險。加強對企業(yè)債務(wù)風(fēng)險、銀行資產(chǎn)質(zhì)量和流動性變化情況、互聯(lián)網(wǎng)金融、民間融資、跨境資金流動等領(lǐng)域的風(fēng)險監(jiān)測分析。相比一季度貨幣政策報告中對相同問題的表述，此次并未提及“牢牢守住不發(fā)生區(qū)域性風(fēng)險的底線”。