面對(duì)大型基金公司委外資金洶涌而入，小型基金公司不免眼熱心跳，也想搭上機(jī)構(gòu)化的順風(fēng)車(chē)做大公司規(guī)模。無(wú)奈能力有限難以吸引委外資金，只能從券商手中分包一點(diǎn)份額做做“二手委外”業(yè)務(wù)，但條件也相當(dāng)嚴(yán)苛。

大基金公司接觸委外資金起步早、存量大，在面對(duì)有隱性保本條款的委外資金時(shí)有底氣說(shuō)不，也不需要通過(guò)跟投來(lái)博取委外資金信任。近日，證券時(shí)報(bào)記者獲悉，對(duì)于越來(lái)越多要求“跟投+協(xié)議保底”的中小銀行資金，受制于風(fēng)控和資本金的限制，基金公司很難操作，而資本金充足的券商則有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。為此，對(duì)委外資金求之若渴的小基金公司打起了外包券商委外的主意，主要操作模式是：如果銀行委外資金要求券商做到年化4.5%的預(yù)期收益，券商會(huì)從委外的資金池中分包一小部分給小基金公司，要求他們把預(yù)期收益做到4.7%，基金公司收取微薄的通道費(fèi)，賺取賬面上的規(guī)模，超額收益按一定比例跟券商分成。

一家小型基金公司的高管證實(shí)，他們近期打算從一家大中型券商那里拿幾個(gè)億的“二手委外”來(lái)做�！耙�(guī)�？壳昂豌y行系的基金公司基本上壟斷了委外的絕大部分份額，即使中型基金公司也很難真正進(jìn)入委外市場(chǎng)。但現(xiàn)在委外和機(jī)構(gòu)化是主流，難做也要想辦法去做。拿不到直接的委外，轉(zhuǎn)包券商委外池的一點(diǎn)份額，算是薄利多銷(xiāo)�！彼�透露，公司沒(méi)有保本類(lèi)產(chǎn)品，資本金尚充足，除了“二手委外”業(yè)務(wù)，如果能用跟投的方式直接拿到銀行委外，也會(huì)盡量爭(zhēng)取。

一家股份制銀行內(nèi)部人士稱(chēng)，對(duì)于資管機(jī)構(gòu)的委外份額可以給到其主動(dòng)管理規(guī)模的10%，但要求委外合同中有“有限風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償條款”，即保證本金安全，或者是對(duì)委外規(guī)模跟投5%+協(xié)議中寫(xiě)入預(yù)期收益。因?yàn)榛�金公司很難繞開(kāi)風(fēng)控和資本金限制達(dá)到上述要求，因此他們的委外主要是與券商合作。

一家債券主動(dòng)管理規(guī)模數(shù)百億的中型券商固收投資人士說(shuō)，確實(shí)聽(tīng)說(shuō)有的券商會(huì)轉(zhuǎn)包一些委外份額給小基金公司。在委外資金要求的收益上加點(diǎn)數(shù)讓基金公司做，自己穩(wěn)拿中間差價(jià)�！斑@是市場(chǎng)限制和競(jìng)爭(zhēng)造成的，但不體現(xiàn)券商的主動(dòng)管理能力。”

想要進(jìn)入委外這個(gè)圈子，做高收益似乎是小基金公司唯一的出路。上海一家小型基金公司機(jī)構(gòu)部人士說(shuō)，大銀行更重風(fēng)險(xiǎn)而不是收益，會(huì)選擇跟管理規(guī)模大的資管機(jī)構(gòu)合作，大銀行的“白名單”主要按資管機(jī)構(gòu)的主動(dòng)管理規(guī)模和歷史業(yè)績(jī)排名，規(guī)模小的基金公司很難參與；中小銀行則更看重收益，條條框框相對(duì)較少，絕大部分的公募和券商都能上“白名單”。“不光從中小銀行那里直接拿委外需要靠收益，從券商那里分包委外需要做高收益靠超額收益分成，不然基金公司哪里有多少收入，通道費(fèi)只有萬(wàn)分之幾 �！鄙鲜鰴C(jī)構(gòu)部人士說(shuō)。

不過(guò)，對(duì)于保本承諾和做高收益的做法，有資深固收人士擔(dān)憂(yōu)，基金經(jīng)理在約束條件下去做判斷，會(huì)扭曲投資行為，影響專(zhuān)業(yè)判斷，對(duì)基金經(jīng)理的職業(yè)生涯和投資人的長(zhǎng)期利益都不利。債市收益率下行是中長(zhǎng)期趨勢(shì)，如果要達(dá)到約定收益，就可能會(huì)有一定的風(fēng)險(xiǎn)敞口。