10月財政支出增速創(chuàng)40個月來新高，穩(wěn)增長政策發(fā)力渠道切換正當(dāng)時。預(yù)算收入方面，雖然整體收入增速較9月回升，但主要由非稅收貢獻(xiàn)，稅收收入和實(shí)體經(jīng)濟(jì)一致，并不樂觀。一般預(yù)算支出已連續(xù)四個月保持20%以上增速，繼前期中央發(fā)力之后，地方政府在督查之下，支出穩(wěn)步跟上，10月當(dāng)月支出同比高達(dá)39.9%。簡單匡算：完成2015年預(yù)算目標(biāo)，11、12月的財政支出增速或?qū)⒊霈F(xiàn)2.0%左右的負(fù)增長。

經(jīng)濟(jì)下行，非稅收增速又創(chuàng)新高。10月單月一般預(yù)算收入同比增長8.7%，扣除部分政府性基金轉(zhuǎn)列一般預(yù)算影響后，可比口徑增長5.9%。不過從收入大類看，還是反映經(jīng)濟(jì)疲軟，幾乎沒有起色。雖然一般預(yù)算收入增速有所回升，但是更加反映經(jīng)濟(jì)冷暖的稅收增速僅1.8%，較9月有所回落；反而是非稅收收入增速同比漲幅創(chuàng)2015年新高，達(dá)到63.6%。

值得思考的一點(diǎn)悖論是：一方面，政策面強(qiáng)調(diào)加大減稅力度、激發(fā)企業(yè)活力，實(shí)行普遍性降費(fèi)；另一方面，經(jīng)濟(jì)下行，預(yù)算收入這一隱形“硬性目標(biāo)”卻要完成，兩者之間的平衡點(diǎn)耐人尋味。

具體分稅種看：1）主體稅種并未出現(xiàn)普遍增速回升，增值稅、消費(fèi)稅增速小幅回升，但企業(yè)所得稅同比增速又轉(zhuǎn)負(fù)，表明企業(yè)經(jīng)營仍深陷悲觀泥潭之中；2）受房地產(chǎn)銷售邊際走弱影響，和房地產(chǎn)相關(guān)的地方稅種收入同比增速有所下降，契稅、土地增值稅、城鎮(zhèn)土地使用稅和耕地占用稅增速均較9月回落。政府性基金收入方面，國有土地使用權(quán)出讓收入累計降幅收窄，由1-9月的-34.7%回升至-32.2%，但10月單月卻并未改善，9月同比增長3.5%，10月為-3.1%。

積極財政政策：中央發(fā)力，地方跟上。10月一般預(yù)算支出同比增長36.1%，是40個月來的高點(diǎn)，超出預(yù)期，可見穩(wěn)增長發(fā)力，政策面已經(jīng)向財政的渠道切換。具體地，在穩(wěn)增長督查之下，地方財政發(fā)力積極跟上，10月中央本級一般公共預(yù)算支出同比增長16.8%，而地方則大幅增長39.9%。支出領(lǐng)域上，節(jié)能環(huán)保、城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)、交通運(yùn)輸?shù)戎С霰３州^快增速。

迎接未來兩個月財政支出負(fù)增長。從目前的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行看，只要不出現(xiàn)急劇下坡，在經(jīng)過預(yù)算口徑調(diào)整之后，完成全年7.3%的增速目標(biāo)應(yīng)該問題不大。我們比較擔(dān)憂的是支出方面，截止到10月份，已經(jīng)有超過4個月的財政支出增速在20%以上，當(dāng)前的支出節(jié)奏也已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于往年，全國的一般公共預(yù)算支出進(jìn)度比去年加快4個百分點(diǎn)，中央本級和地方分別加快了3.2和4.2個百分點(diǎn)。做一個簡單匡算：假使全年預(yù)算不做調(diào)整，完成全年10.6%的支出增速，11-12月的月均財政支出規(guī)模為1.86萬億，而2014年同期的實(shí)際月均支出為1.91萬億，同比將出現(xiàn)2.0%左右的降幅。當(dāng)然就全年來說，2015年積極的財政政策仍在持續(xù)發(fā)力，月度同比增速的起伏主要是由于支出節(jié)奏與往年差異較大。

民族宏觀：財政政策仍有空間，赤字?jǐn)U大在所難免

從10月財政收支數(shù)據(jù)看，財政收入增速延續(xù)低位，地方財力依然不足；同時財政支出延續(xù)高增長，財政收支矛盾依然較為突出。

從需求端看，目前出口需求延續(xù)弱勢，外需短期內(nèi)難有好轉(zhuǎn)的可能；而房地產(chǎn)投資持續(xù)弱勢，制造業(yè)利潤仍在下行通道，基建投資仍將是穩(wěn)增長的主要手段。如此，財政政策的繼續(xù)寬松對后續(xù)“穩(wěn)增長”仍然至關(guān)重要。

近期習(xí)近平在中央財經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組十一次會議的講話延續(xù)了“堅(jiān)持積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”的表述；李克強(qiáng)在經(jīng)濟(jì)形勢座談會上指出要“用好積極財政政策空間，合理加大減稅力度”，“通過采取PPP等方式，擴(kuò)大有效投資”，顯示以“擴(kuò)大有效投資”為代表的積極財政政策仍是目前決策層關(guān)注的重心。同時，央行在三季度貨幣政策執(zhí)行報告指出，目前貨幣供應(yīng)較為充裕，強(qiáng)調(diào)貨幣政策“既要防止結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中出現(xiàn)總需求的慣性下滑，同時又不能過度放水、妨礙市場的有效出清”，提出貨幣政策要“加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)。強(qiáng)化價格型調(diào)節(jié)和傳導(dǎo)機(jī)制”，表達(dá)了央行對貨幣政策繼續(xù)擴(kuò)張的謹(jǐn)慎。

我們此前多次強(qiáng)調(diào)，目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)處于出清過程中，貨幣政策由于傳導(dǎo)機(jī)制問題作用有限，財政政策才是引導(dǎo)資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵.

從更長期的角度看，“十三五”規(guī)劃要求2020年完成小康社會建設(shè)目標(biāo)，對未來5年的經(jīng)濟(jì)增速劃定了下限。為完成年均不低于6.5%的增長，“穩(wěn)增長”政策力度難以減弱。而中央財經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組十一次會議強(qiáng)調(diào)“供給側(cè)改革”，則在完成小康社會建設(shè)目標(biāo)所需要的“穩(wěn)增長”之上，疊加了結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求。在結(jié)構(gòu)調(diào)整必然導(dǎo)致需求暫時萎縮的背景下，財政政策的擴(kuò)張對于支撐經(jīng)濟(jì)增速仍是必要的。

近期財政部副部長表示3%的赤字率和60%的負(fù)債率紅線可以反思，則體現(xiàn)了管理層對積極財政政策進(jìn)一步擴(kuò)大的態(tài)度。在目前財政收入延續(xù)低增長的背景下，我們認(rèn)為財政赤字的擴(kuò)大在所必須，2016年的赤字率很可能再度回到2010年的3%。與此同時，盤活財政存量資金、加快地方債置換、推進(jìn)PPP、進(jìn)一步減稅降費(fèi)等此前強(qiáng)調(diào)的財政手段也將繼續(xù)推進(jìn)。

財政政策繼續(xù)發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用

來源：中金

稅收增速下滑，央企上繳利潤增加帶動非稅收入增長。

其中，企業(yè)所得稅同比增速繼上個月大幅反彈后，10月份出現(xiàn)回落，同比下降3.9%。個人所得稅增速繼續(xù)放緩，同比增長9.5%，但1～10月累計增速17.8%仍然遠(yuǎn)快于居民可支配收入的名義增速，未來有較大的減稅空間。

隨著股市企穩(wěn)，證券交易印花稅趨于平穩(wěn)，同比增長98%。

由于央企上繳利潤增加，非稅收入大幅增長，10月份非稅收入同比增長63.6%，增速較9月份進(jìn)一步加快。

財政支出增速高企，受低基數(shù)影響。

10月份，財政支出同比增長36.1%，增速較9月份加快9.2個百分點(diǎn)，創(chuàng)三年新高。財政支出增速大幅上升受到低基數(shù)的影響：去年10月財政支出同比下降5.7%。10月份同比增速較快的財政支出項(xiàng)目包括：節(jié)能環(huán)保支出（74%），城鄉(xiāng)社區(qū)支出（52.9%），交通運(yùn)輸支出（43.5%），文化體育與傳媒支出（35%）等。今年下半年以來，財政支出力度加大，1～10月財政支出累計同比增長18.1%，已經(jīng)完成全年預(yù)算的78.2%。

土地出讓收入降幅收窄。

1～10月，國有土地使用權(quán)出讓收入累計同比下降32.2%，10月單月同比下降3.1%，較9月份的3.5%回落，但是降幅較前期顯著收窄。近期一二線城市土地市場出現(xiàn)升溫，但是全國范圍內(nèi)，土地出讓收入仍然面臨下行壓力。根據(jù)統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，10月份房地產(chǎn)新開工面積再度下滑，三四線城市房地產(chǎn)庫存依然較高，全國房地產(chǎn)市場繼續(xù)分化。

財政赤字進(jìn)度提前，年底財政支出增速面臨下行壓力。

今年1～10月，累計財政赤字5306億元，財政政策支持力度超出往年同期。

10月份財政存款季節(jié)性回升，環(huán)比增加5111億元，同比增速進(jìn)一步下降，較去年同期減少4.1%。

由于財政赤字進(jìn)度提前，按照全年預(yù)算，今年后兩個月剩余1.2萬億元的赤字空間，低于去年同期1.7萬億元的赤字規(guī)模。即使考慮各級政府盤活的3000多億元存量資金，年底財政支出增速仍將面臨下行壓力。但今年發(fā)行的6000億元專項(xiàng)金融債將給基建投資提供資金支持，對經(jīng)濟(jì)增長起到支持作用。

向前看，財政政策將繼續(xù)發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用。

我們預(yù)計2016年財政赤字?jǐn)U大至2.1萬億元，赤字率上升至2.9%，財政政策將同時采取減稅和增加政府開支的措施。此外，明年將繼續(xù)實(shí)施地方政府債務(wù)置換，進(jìn)一步盤活存量資金，財政政策將對穩(wěn)增長發(fā)揮更大作用。