“多了一個(gè)強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。”一家國(guó)內(nèi)第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)FOF業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人陳強(qiáng)（化名）表示。

近日，華夏基金與羅素投資開展排他性的戰(zhàn)略合作，預(yù)示著公募FOF產(chǎn)品即將面世。

在他看來，這無(wú)疑將改變現(xiàn)有的FOF行業(yè)格局——此前，國(guó)內(nèi)FOF市場(chǎng)絕大部分份額一直由第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)掌控，但隨著公募FOF入場(chǎng)，第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)勢(shì)必面臨客戶資源流失與資源爭(zhēng)奪加劇的雙重沖擊。

“目前，我們已經(jīng)感受到不小的競(jìng)爭(zhēng)壓力。有些業(yè)績(jī)出眾的私募基金打算留出部分認(rèn)購(gòu)額度給公募FOF，我們的認(rèn)購(gòu)額度因此被縮減，有些高凈值客戶已經(jīng)不開心了。”陳強(qiáng)直言。

記者多方了解到，為了緩解公募FOF的沖擊，不少第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)要么布局海外FOF業(yè)務(wù)，要么將FOF業(yè)務(wù)向MOM模型轉(zhuǎn)型，由此尋找新的藍(lán)海市場(chǎng)。

公募FOF沖擊波

陳強(qiáng)告訴記者，公募FOF入場(chǎng)，令不少業(yè)績(jī)出眾的私募基金頗為心動(dòng)。

他曾接觸過一家管理規(guī)模約30億元的量化投資私募基金，在去年股市大幅調(diào)整期間凈值最大回撤率不到5%，凈值下浮率僅有2.3%，去年底凈值基本回到股市大跌前的水準(zhǔn)�；�于雙方積累的良好信任關(guān)系，他管理的FOF產(chǎn)品拿到5000萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)份額。

如今，這家量化投資私募基金打算募集一只新的量化投資產(chǎn)品，卻只能給予他3000萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)額度。究其原因，基金管理團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人打算將部分認(rèn)購(gòu)額度留給公募FOF。

在這家基金管理團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人看來，若這款新產(chǎn)品能吸引到公募FOF投資，一方面能以此吸引更多機(jī)構(gòu)投資者青睞，進(jìn)一步擴(kuò)大基金募資規(guī)模；另一方面公募基金作為出資人，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)相對(duì)熟悉，不會(huì)因股市大幅波動(dòng)出現(xiàn)盲目贖回行為。

“其實(shí)，我曾私下勸說，相關(guān)規(guī)定公募FOF必須將80%以上資產(chǎn)投向公募基金份額，能留給私募基金或非標(biāo)債權(quán)計(jì)劃的額度非常有限，但他還是堅(jiān)持先預(yù)留一部分額度出來，等待公募FOF出資�！标悘�(qiáng)回憶說。

令他沒想到的是，這引發(fā)一系列多米諾效應(yīng)。首先是部分高凈值客戶不開心，嫌認(rèn)購(gòu)額度太低打算改換門庭，甚至考慮將部分資金轉(zhuǎn)投公募FOF尋找更好的投資機(jī)會(huì)；接下來是驟然發(fā)現(xiàn)自己需要在業(yè)績(jī)分成做出某些讓步。

“在前一期私募基金產(chǎn)品里，我們對(duì)超額利潤(rùn)分紅是按照20%與80%分配，我這邊提取20%，現(xiàn)在對(duì)方提出新產(chǎn)品的超額利潤(rùn)分紅分配比例調(diào)整為10%與90%。”他表示，起初他對(duì)此感到不理解，但后來他意識(shí)到，公募FOF的入場(chǎng)，讓這家私募基金有了更多募資選擇，自然在合作談判方面更有定價(jià)話語(yǔ)權(quán)。

而記者多方了解到，在公募FOF面世初期，公募基金對(duì)配置私募基金依然持謹(jǐn)慎態(tài)度。

一家公募基金公司人士表示，目前他所在的基金公司主要采取內(nèi)部采購(gòu)方式，即先投資自家基金公司的不同類型（股票、混合型、債券、貨幣）公募基金產(chǎn)品，測(cè)試現(xiàn)有FOF投資模型是否有效，再考慮將投資范圍拓展到私募基金，實(shí)現(xiàn)更多元化的資產(chǎn)配置。

“但我們一直在關(guān)注國(guó)內(nèi)很多家私募基金最新業(yè)績(jī)波動(dòng)與核心人員流動(dòng)狀況�！边@位公募基金公司人士認(rèn)為，華夏基金與羅素投資開展合作，某種程度也是為公募FOF投資私募基金做鋪墊。畢竟，羅素投資與平安集團(tuán)曾發(fā)起合資公司，針對(duì)國(guó)內(nèi)私募基金負(fù)責(zé)人投資風(fēng)格與業(yè)績(jī)表現(xiàn)做了多年跟蹤分析，積累了大量私募基金投資收益數(shù)據(jù)。

兩條突圍路徑

面對(duì)公募FOF的沖擊，國(guó)內(nèi)第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)FOF業(yè)務(wù)開始摸索新的發(fā)展路徑。

陳強(qiáng)告訴記者，在9月23日證監(jiān)會(huì)發(fā)布公募FOF操作指引后，他所在的機(jī)構(gòu)內(nèi)部開始將海外FOF業(yè)務(wù)擺上工作議程。

在他看來，此時(shí)拓展海外FOF業(yè)務(wù)，主要是基于兩點(diǎn)考量：一是隨著高凈值群體資產(chǎn)全球化配置需求日益旺盛，海外FOF是留住客戶的一項(xiàng)重要產(chǎn)品策略；二是歐美金融市場(chǎng)FOF可投資品種較國(guó)內(nèi)公募FOF更加豐富，包括宏觀策略、相對(duì)價(jià)值、事件驅(qū)動(dòng)、股票多頭絕對(duì)收益，股票多空、量化策略等，通過布局這些不同策略基金產(chǎn)品形成跨周期、跨市場(chǎng)、跨資產(chǎn)類別的投資組合，令第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)FOF業(yè)務(wù)具備新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

“我們已經(jīng)在香港設(shè)立了分支機(jī)構(gòu)，打算在年底前推出全球多策略美元FOF與量化投資策略FOF，主要吸引高凈值群體先用海外資金投資，等到相關(guān)部門放寬個(gè)人境外投資額度，我們打算將這些FOF產(chǎn)品引入國(guó)內(nèi)，再吸引他們用人民幣資金投資。”陳強(qiáng)透露。

與此同時(shí)，不少第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)則將FOF業(yè)務(wù)開始向MOM轉(zhuǎn)型。

所謂MOM，即管理人的管理人基金（Manager of Mangers）模式，由MOM基金管理人通過長(zhǎng)期跟蹤、研究基金經(jīng)理投資過程，挑選長(zhǎng)期貫徹自身投資理念、投資風(fēng)格穩(wěn)定并取得超額回報(bào)的基金經(jīng)理，以投資子賬戶委托形式讓他們負(fù)責(zé)投資管理的一種新投資模式。它與FOF最大的不同，就是MOM更重視基金經(jīng)理個(gè)人性格與投資習(xí)慣對(duì)業(yè)績(jī)的影響，而FOF則更多關(guān)注基金產(chǎn)品以往業(yè)績(jī)與投資理念。

在陳強(qiáng)看來，MOM模式令第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)對(duì)私募基金的選擇范圍更加寬泛，某種程度能緩解獲取優(yōu)秀私募基金認(rèn)購(gòu)額度的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

“不過，轉(zhuǎn)型能否成功，卻是未知數(shù)�！倍辔凰侥蓟�金人士告訴記者。通常一家運(yùn)作成熟的MOM管理機(jī)構(gòu)，需要花費(fèi)大量時(shí)間與私募基金經(jīng)理做長(zhǎng)時(shí)間的面對(duì)面訪談，了解他的性格對(duì)投資業(yè)績(jī)的影響，尤其是在股市大幅波動(dòng)時(shí)，他的性格是否會(huì)導(dǎo)致投資出錯(cuò)，造成更大的損失。

一家第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人透露，在無(wú)法掌握各家私募基金經(jīng)理投資個(gè)性的情況下，他們對(duì)MOM產(chǎn)品發(fā)行做了一些結(jié)構(gòu)化處理，即引入劣后/優(yōu)先份額，由MOM產(chǎn)品發(fā)行方作為劣后出資方，吸引高凈值投資者作為優(yōu)先份額投資者出資，由此給后者構(gòu)建一個(gè)投資安全墊。

“目前我們的劣后出資部分基本都在10%-15%�！彼�透露。這其實(shí)也給自己構(gòu)成不小的業(yè)績(jī)壓力。此前，他考察過國(guó)內(nèi)近百位私募基金經(jīng)理性格與操盤能力，發(fā)現(xiàn)一個(gè)“15億”分水嶺現(xiàn)象，即國(guó)內(nèi)不少主動(dòng)管理型私募基金資產(chǎn)管理規(guī)模一旦突破15億元，都會(huì)出現(xiàn)一定程度的業(yè)績(jī)滑坡。主要原因是基金經(jīng)理的投資管理能力跟不上規(guī)模擴(kuò)張速度，造成選股失誤現(xiàn)象頻出。所幸的是，不少私募基金通過引入多空策略、相對(duì)價(jià)值等量化投資模式，度過這個(gè)瓶頸期。