中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：1月17日，浙江榮晟環(huán)保紙業(yè)股份有限公司（證券代碼：603165 證券簡(jiǎn)稱：榮晟環(huán)保）在上交所上市。保薦人（主承銷商）為華福證券有限責(zé)任公司，發(fā)行數(shù)量3168萬股，發(fā)行價(jià)格10.44元/股，本次發(fā)行募集資金總33,073.92萬元。本次發(fā)行募集資金計(jì)劃全部用于年產(chǎn)20萬噸再生環(huán)保紙產(chǎn)品升級(jí)改造及中水回用項(xiàng)目。 

　　公開資料顯示，榮晟環(huán)保于2016年9月19日?qǐng)?bào)送最新版的招股書，12月9日首發(fā)申請(qǐng)獲得通過。于2017年1月5日進(jìn)行網(wǎng)上和網(wǎng)下申購(gòu)�；�?fù)芎�，網(wǎng)下最終發(fā)行數(shù)量為316.8萬股，占本次發(fā)行總量的10%；網(wǎng)上最終發(fā)行數(shù)量為2,851.2萬股，占本次發(fā)行總量的90%�；�?fù)軝C(jī)制啟動(dòng)后，網(wǎng)上發(fā)行最終中簽率為0.02990176%�！�

　　2016年12月9日，主板發(fā)審委在2016年第180次會(huì)議審核結(jié)果公告對(duì)榮晟環(huán)保提出諸多問詢，比如，請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步說明發(fā)行人是否持續(xù)符合福利企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)以及資源綜合利用企業(yè)的規(guī)定條件和要求，取消福利企業(yè)資格認(rèn)定政策變化對(duì)企業(yè)稅收優(yōu)惠的影響；發(fā)行人盈利對(duì)上述稅收優(yōu)惠是否存在嚴(yán)重依賴，是否能夠持續(xù)享受福利企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)以及資源綜合利用企業(yè)稅收政策優(yōu)惠，是否存在相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)信息和風(fēng)險(xiǎn)是否充分、準(zhǔn)確披露。 

　　最新的招股書中指出，2013年、2014年、2015年、2016年1-6月，榮晟環(huán)保的營(yíng)業(yè)收入分別為70,841.74萬元、71,767.87萬元、71,628.82萬元、42,685.90萬元；歸屬于母公司所有者扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)分別為4,415.96萬元、5,143.35萬元、7,800.24萬元、5,025.55萬元；主營(yíng)業(yè)務(wù)綜合毛利率分別為14.72%、16.66%、19.43%、20.12%，總體呈上升態(tài)勢(shì)。應(yīng)收賬款凈額分別為11,171.46萬元、10,330.23萬元、10,801.97萬元、13,000.44萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為53.31%、40.88%、55.69%、60.01%。 

　　2013年度、2014年度、2015年度、2016年1-6月，榮晟環(huán)保稅收優(yōu)惠占凈利潤(rùn)的比例分別為41.95%、33.86%、40.72%、40.74%。 

　　預(yù)計(jì)2016年全年?duì)I業(yè)收入為95,000-100,000.00萬元，相比于上年71,628.82萬元，變動(dòng)幅度在32.63%至39.61%之間；預(yù)計(jì)2016年全年扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為1.0-1.1億元之間，相比于上年7,800.24萬元，變動(dòng)幅度在28.20%至41.02%之間。 

　　由于募投項(xiàng)目于2016年第四季度達(dá)產(chǎn)，2017年第一季度公司瓦楞原紙產(chǎn)能將較上年同期增加5萬噸以上，預(yù)計(jì)公司整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較上年同期有所增長(zhǎng)。 

　　從事再生環(huán)保紙的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售 產(chǎn)品以直銷為主 

　　榮晟環(huán)保位于浙江省平湖經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)，公司的前身平湖造紙廠創(chuàng)建于1980年，經(jīng)1998年企業(yè)改制，2004年完成股份制改革。 

　　據(jù)悉，該公司主要從事各種中高檔包裝用再生環(huán)保紙的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是集廢紙回收、熱電聯(lián)產(chǎn)、生態(tài)造紙、綠色包裝等包裝用紙生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)完整產(chǎn)業(yè)鏈于一體的資源綜合利用企業(yè)。主要產(chǎn)品包括牛皮箱板紙和高強(qiáng)瓦楞原紙、瓦楞紙板、瓦楞紙箱和蒸汽，其中牛皮箱板紙和高強(qiáng)瓦楞原紙兩大類包裝紙為核心產(chǎn)品。截至目前公司已形成年產(chǎn)25萬噸再生環(huán)保紙的生產(chǎn)能力。 

　　牛皮箱板紙和瓦楞原紙主要用于制作瓦楞紙箱，牛皮箱板紙作紙箱的面、底和瓦楞隔層，瓦楞原紙作紙箱的瓦楞芯層，可以起到增強(qiáng)紙箱抗壓能力和減震緩沖的作用。 

　　主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來源于牛皮箱板紙、瓦楞原紙兩項(xiàng)核心類原紙產(chǎn)品，2013年至2016年1-6月上述兩項(xiàng)業(yè)務(wù)收入占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為74.69%、69.34%、67.47%、69.25%。自2013年以來，蒸汽和瓦楞紙板的收入在公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的占比增加，2013年、2014年、2015年、2016年1-6月合計(jì)占各年度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例為18.07%、22.43%、25.16%、23.42%，成為公司利潤(rùn)的重要補(bǔ)充。 

　　榮晟環(huán)保的產(chǎn)品以直銷為主（注：若銷售的客戶與最終用戶屬同一控制人，亦納入直銷），少量采用經(jīng)銷商銷售。目前經(jīng)銷商僅限于衢州市紳通物資貿(mào)易有限公司、衢州泰利加爾紙業(yè)有限公司，這兩家企業(yè)屬于同一實(shí)際控制人控制，主要負(fù)責(zé)公司產(chǎn)品在衢州地區(qū)的銷售，其采購(gòu)量占同期榮晟環(huán)保的銷售額不足1%。 

　　盈利嚴(yán)重依賴稅收優(yōu)惠政策 遭證監(jiān)會(huì)問詢　

　　據(jù)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站消息，2016年12月9日，主板發(fā)審委在2016年第180次會(huì)議審核結(jié)果公告對(duì)榮晟環(huán)保提出諸多問詢。具體如下： 

　　1、請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步說明發(fā)行人是否持續(xù)符合福利企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)以及資源綜合利用企業(yè)的規(guī)定條件和要求，取消福利企業(yè)資格認(rèn)定政策變化對(duì)企業(yè)稅收優(yōu)惠的影響；發(fā)行人盈利對(duì)上述稅收優(yōu)惠是否存在嚴(yán)重依賴，是否能夠持續(xù)享受福利企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)以及資源綜合利用企業(yè)稅收政策優(yōu)惠，是否存在相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)信息和風(fēng)險(xiǎn)是否充分、準(zhǔn)確披露。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表核查意見。 

　　2、請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步說明董事、監(jiān)事、高管人員年度薪酬相對(duì)較低的原因及其合理性，年度薪酬的主要構(gòu)成、影響因素和決策程序，報(bào)告期內(nèi)高管人員變動(dòng)較多的原因，發(fā)行人是否建立了有效的薪酬激勵(lì)制度，是否存在對(duì)薪酬激勵(lì)制度的調(diào)整規(guī)劃，相關(guān)信息披露是否充分。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表核查意見。 

　　3、請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步說明公司生產(chǎn)采用的熱電聯(lián)產(chǎn)模式在行業(yè)內(nèi)的使用情況及優(yōu)劣，是否符合行業(yè)發(fā)展特點(diǎn)，其他同行業(yè)公司的常用方法，發(fā)行人相關(guān)成本和效益的對(duì)比分析情況，熱電聯(lián)產(chǎn)模式的業(yè)務(wù)和安全風(fēng)險(xiǎn)。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表核查意見。 

　　4、請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步說明將張?jiān)品寂�士認(rèn)定為控股股東的原因和合規(guī)性，未將馮晟宇、馮晟偉列為共同實(shí)際控制人的原因和合規(guī)性，請(qǐng)保薦代表人對(duì)照《公司法》、《上市公司收購(gòu)管理辦法》等相關(guān)規(guī)定進(jìn)一步說明核查意見。 

　　稅收政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn) 稅收優(yōu)惠占凈利潤(rùn)四成 

　　招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司及子公司榮晟包裝皆為福利企業(yè)，根據(jù)財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局頒發(fā)的《財(cái)政部 國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于促進(jìn)殘疾人就業(yè)增值稅優(yōu)惠政策的通知》（財(cái)稅〔2016〕52號(hào)）、《財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于促進(jìn)殘疾人就業(yè)稅收優(yōu)惠政策的通知》（財(cái)稅【2007】92號(hào)）和《關(guān)于安置殘疾人員就業(yè)有關(guān)企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策問題的通知》（財(cái)稅[2009]70號(hào)）文，公司享受了增值稅限額即征即退（2013年-2016年4月限額為最低工資標(biāo)準(zhǔn)的6倍，但最高不得超過每人每年3.5萬元；2016年5月其限額為當(dāng)?shù)刈畹凸べY標(biāo)準(zhǔn)的4倍）、增值稅退稅免征企業(yè)所得稅等福利企業(yè)稅收優(yōu)惠政策。 

　　公司是以廢紙為主要原材料生產(chǎn)各種包裝用再生環(huán)保紙的資源綜合利用企業(yè)。根據(jù)財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局頒發(fā)的財(cái)稅[2015]78號(hào)《關(guān)于印發(fā)<資源綜合利用產(chǎn)品和勞務(wù)增值稅優(yōu)惠目錄>的通知》，公司自2015年7月始享受資源綜合利用增值稅即征即退政策。 

　　公司于2012年被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)，2015年通過高新技術(shù)企業(yè)復(fù)審， 報(bào)告期內(nèi)，企業(yè)所得稅率為15%。 

　　報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人福利企業(yè)增值稅退稅、資源綜合利用企業(yè)增值稅退稅、高新企業(yè)所得稅優(yōu)惠情況及與利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)的比較情況如下表： 

　　如表中所示，2013年度、2014年度、2015年度、2016年1-6月，稅收優(yōu)惠占凈利潤(rùn)的比例分別為41.95%、33.86%、40.72%、40.74%。 

　　各路造紙企業(yè)大干快上 紛紛投資再生環(huán)保紙 

　　據(jù)悉，2016年上半年，由于紙價(jià)頻頻上漲，原材料價(jià)格仍處于下滑通道，能源成本有所減少，淘汰落后產(chǎn)能導(dǎo)致紙業(yè)產(chǎn)能集中度提升，加上增值稅退稅的利好，中國(guó)造紙企業(yè)普遍贏利大增。紙業(yè)行情的迅速改善更是激發(fā)了市場(chǎng)的投資情緒，一些紙業(yè)項(xiàng)目密集出臺(tái)，而一些建設(shè)中的造紙項(xiàng)目也加快了進(jìn)程。 

　　2016年7月10日，太陽(yáng)紙業(yè)年產(chǎn)50萬噸低克重高檔牛皮箱板紙項(xiàng)目正式開機(jī)投產(chǎn)。太陽(yáng)紙業(yè)年產(chǎn)50萬噸低克重高檔牛皮箱板紙項(xiàng)目由公司控股子公司山東太陽(yáng)宏河紙業(yè)有限公司實(shí)施，位于鄒城市太平鎮(zhèn)造紙工業(yè)園區(qū)。 

　　華泰紙業(yè)從2015年年中開始跨界轉(zhuǎn)型生產(chǎn)包裝紙，而且選的就是現(xiàn)在市場(chǎng)上最緊俏的瓦楞原紙。2015年6月19日，廣東華泰成功生產(chǎn)出首卷合格瓦楞紙，年產(chǎn)能達(dá)40萬噸。進(jìn)入2016年11月份，為了適應(yīng)市場(chǎng)的需求，華泰紙業(yè)原新聞紙11號(hào)機(jī)改產(chǎn)瓦楞芯紙。 

　　山鷹紙業(yè)2016年7月，公司完成定增，募集資金約20億元，投資新建120萬噸包裝原紙項(xiàng)目，包括年產(chǎn)50萬噸低定量強(qiáng)韌�？�紙、43萬噸低定量高強(qiáng)瓦楞紙、27萬噸渣漿紗管原紙生產(chǎn)線三大項(xiàng)目。 

　　近日，山東博匯紙業(yè)股份有限公司就年產(chǎn)150萬噸高檔包裝紙項(xiàng)目環(huán)境影響評(píng)價(jià)發(fā)出第二次公眾參與公告，該項(xiàng)目包括年產(chǎn)50萬噸石膏板護(hù)面紙，年產(chǎn)50萬噸高檔牛皮箱板紙生產(chǎn)線，年產(chǎn)50萬噸高強(qiáng)瓦楞紙三部分。 

　　今年1月5日，江西柯美紙業(yè)二期年產(chǎn)20萬噸高強(qiáng)瓦楞紙生產(chǎn)線烘缸順利安裝上架，各項(xiàng)工作正在有條不紊的進(jìn)行中，預(yù)計(jì)2017年5月份可試生產(chǎn)。 

　　日前，新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)第二師二十二團(tuán)團(tuán)長(zhǎng)韓四強(qiáng)與富力包裝公司董事長(zhǎng)陳成澤共同簽訂了合作框架協(xié)議，將在新疆建設(shè)一家瓦楞紙新廠，年產(chǎn)20萬噸。 

　　存在新增產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn) 

　　2016年10月14日，證監(jiān)會(huì)在首發(fā)申請(qǐng)反饋意見中也對(duì)榮晟環(huán)保提出諸多問題，比如：　

　　招股說明書中披露，造紙行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)處于過剩狀態(tài)。發(fā)行人所處的包裝用紙細(xì)分行業(yè)（含箱板紙和瓦楞原紙）需求增長(zhǎng)較快，仍存在一定的產(chǎn)能缺口。而行業(yè)內(nèi)的部分優(yōu)勢(shì)企業(yè)仍有產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃，預(yù)計(jì)未來幾年新增產(chǎn)能較大。包裝紙行業(yè)將存在一定的產(chǎn)能過剩的風(fēng)險(xiǎn)。公司包裝用紙目前的年產(chǎn)能為25萬噸，其中高強(qiáng)瓦楞原紙的年產(chǎn)能為10萬噸，本次募集資金投資項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司將新增高強(qiáng)瓦楞原紙年產(chǎn)能20萬噸，瓦楞原紙的產(chǎn)能增加較多。公司仍存在一定的新增產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)。招股說明書中披露，發(fā)行人部分產(chǎn)品生產(chǎn)線產(chǎn)能利用率不高。 

　　請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)說明發(fā)行人利用募投項(xiàng)目進(jìn)一步擴(kuò)充產(chǎn)能的合理性。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)在招股說明書詳細(xì)審慎分析及充分披露產(chǎn)能過剩的風(fēng)險(xiǎn)，并說明發(fā)行人對(duì)應(yīng)對(duì)未來的激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)及消化新增產(chǎn)能是否作出相應(yīng)安排。 

　　最新披露的招股書中，榮晟環(huán)保指出，本次募集資金投資項(xiàng)目的固定資產(chǎn)投資額預(yù)計(jì)為24,480萬元，按公司現(xiàn)行會(huì)計(jì)政策，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，每年應(yīng)計(jì)提折舊及攤銷金額約為2,050萬元。如果募集資金投資項(xiàng)目產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)等較預(yù)期相差較大，公司將存在因固定資產(chǎn)折舊增加而導(dǎo)致利潤(rùn)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。 

　　公司管理層在認(rèn)真研究了公司現(xiàn)有客戶需求、區(qū)域消費(fèi)能力、公司的客戶關(guān)系，以及瓦楞原紙未來市場(chǎng)供需情況后，作出了實(shí)施本次募投項(xiàng)目建設(shè)的謹(jǐn)慎決策，并為將來的市場(chǎng)開發(fā)做了大量準(zhǔn)備工作，公司管理層有信心盡快消化募投項(xiàng)目的新增產(chǎn)能。但是，如果未來市場(chǎng)發(fā)展未能達(dá)到發(fā)行人預(yù)期、市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生重大不利變化，或者發(fā)行人市場(chǎng)開拓未能達(dá)到預(yù)期等，都將導(dǎo)致新增的產(chǎn)能無法完全消化，發(fā)行人無法按照既定計(jì)劃實(shí)現(xiàn)預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效益，面臨產(chǎn)能擴(kuò)張后產(chǎn)能過剩的風(fēng)險(xiǎn)，且由于高強(qiáng)瓦楞原紙的新增產(chǎn)能較多，公司仍存在一定的新增產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)。 

　　市場(chǎng)占有率：占造紙行業(yè)市場(chǎng)份額0.25%　競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在長(zhǎng)三角地區(qū)

　　造紙行業(yè)屬規(guī)模效益行業(yè)，目前榮晟環(huán)保的造紙總產(chǎn)能為28萬噸，特別是高強(qiáng)瓦楞原紙的產(chǎn)能只有10萬噸，產(chǎn)能偏小，無法完全滿足客戶的需求，且規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益無法充分體現(xiàn)。 

　　招股書顯示，公司作為中高檔包裝紙領(lǐng)域的專業(yè)生產(chǎn)廠家，已經(jīng)形成以造紙為龍頭，集廢紙回收、熱電聯(lián)產(chǎn)、再生紙生產(chǎn)、瓦楞紙板及紙箱制造等包裝用紙生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)完整產(chǎn)業(yè)鏈于一體的資源綜合利用企業(yè)，目前具有年產(chǎn)25萬噸高檔包裝紙的能力。公司主要產(chǎn)品包括牛皮箱板紙、高強(qiáng)瓦楞原紙、瓦楞紙板、瓦楞紙箱和蒸汽等，其中牛皮箱板紙和高強(qiáng)瓦楞原紙占公司2015年銷售收入的70%左右，具有絕對(duì)的主導(dǎo)地位。 

　　受限于產(chǎn)能瓶頸，發(fā)行人產(chǎn)量無法有效提升，報(bào)告期內(nèi)市場(chǎng)份額變動(dòng)不大。數(shù)據(jù)顯示，2013年、2014年、2015年，榮晟環(huán)保占全國(guó)造紙行業(yè)市場(chǎng)份額分別為0.26%、0.29%、0.25%；占全國(guó)包裝紙板行業(yè)市場(chǎng)份額分別為0.64%、0.71%、0.61%。 

　　受限于產(chǎn)能水平，目前公司的市場(chǎng)占有率不高，但公司通過完善產(chǎn)業(yè)鏈，提高資源循環(huán)利用水平，加大精細(xì)成本管理力度，提升產(chǎn)品質(zhì)量，充分挖掘內(nèi)部潛力提高產(chǎn)量等措施，報(bào)告期內(nèi)仍取得了不錯(cuò)的經(jīng)濟(jì)效益。本次募集資金投資項(xiàng)目實(shí)施后，公司高強(qiáng)瓦楞原紙的生產(chǎn)能力和技術(shù)將得到大幅提升，公司的市場(chǎng)份額也將進(jìn)一步提升。 

　　此外，榮晟環(huán)保表示公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為國(guó)內(nèi)企業(yè)或者在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的合資（外資）企業(yè)。由于造紙企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的區(qū)域性特征，本公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要集中在公司所在的長(zhǎng)三角地區(qū)。具體競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有：浙江景興紙業(yè)股份有限公司、吉安集團(tuán)股份有限公司、浙江榮成紙業(yè)有限公司、玖龍紙業(yè)（控股）有限公司、理文造紙有限公司。 

　　子公司非法占地 榮晟包裝遭處罰 

　　招股書顯示，子公司榮晟包裝未經(jīng)批準(zhǔn)，于2013年12月開始，占用了平湖市鐘埭街道沈家弄村的集體土地790.9平方米，用于建造公司進(jìn)出口道路，所占地位于鐘埭街道允許建設(shè)區(qū)，該行為已構(gòu)成非法占地。對(duì)此，2014年6月4日，平湖市國(guó)土資源局作出了《平湖市國(guó)土資源局土地行政處罰決定書》（平土資罰字【2014】21號(hào)），對(duì)榮晟包裝處罰如下： 

　　1、責(zé)令60日內(nèi)退還非法占用的土地790.9平方米； 

　　2、沒收在非法占用的土地上新建的道路790.9平方米； 

　　3、對(duì)非法占用的790.9平方米土地處以每平方米人民幣壹拾圓（?10元）的 

　　罰款，合計(jì)人民幣柒仟玖百零玖圓整（?7,909元）。 

　　不過，2014年6月4日，平湖市國(guó)土資源局針對(duì)上述《土地行政處罰決定書》出具《說明函》：本局所下發(fā)的《土地行政處罰書》中涉及處罰土地面積790.9平方米，該土地實(shí)際為公司受讓土地與公路間留用地，是該公司2012年5月向我局受讓的30698.7平方米工業(yè)用地的唯一道路出口，因相關(guān)法律規(guī)定，公路控制范圍土地不能出讓，導(dǎo)致該土地沒有在出讓范圍內(nèi)，但實(shí)際由該公司使用，如公司不使用該土地，就無法正常使用受讓的工業(yè)用地。本局認(rèn)為，嘉興市榮晟包裝材料有限公司不存在占用該土地主觀故意，確系政策、規(guī)劃等原因造成，不屬于重大違法行為。