中國經濟網編者按：2017年5月19日，天圣制藥集團股份有限公司（以下稱“天圣制藥”，股票代碼002872）在深交所中小板掛牌上市。天圣制藥本次發(fā)行數(shù)量為5,300萬股，保薦機構為華西證券。天圣制藥上市募集資金總額為118,561.00萬元；扣除發(fā)行費用后，募集資金凈額為107,879.07萬元，分別用于“口服固體制劑GMP技術改造項目”、“非PVC軟袋大容量注射劑GMP技術改造項目”、“天圣（重慶）現(xiàn)代醫(yī)藥物流總部基地”和“藥物研發(fā)中心建設項目”。 

　　2017年4月10日，天圣制藥首發(fā)申請獲通過。2017年5月10日，啟動申購，發(fā)行價格為22.37元/股。網下最終發(fā)行數(shù)量為530萬股，占本次發(fā)行總量的10.00%；網上最終發(fā)行數(shù)量為4,770萬股，占本次發(fā)行總量90.00%。網上發(fā)行最終中簽率為0.0310839139%，102,794股遭棄購。股價走勢來看，天圣制藥5月19日上市后連續(xù)5個交易日漲停，截至6月2日收盤，天圣制藥報42.27元/股�！�

　　2013年至2016年，天圣制藥實現(xiàn)營業(yè)收入分別為142,196.01萬元、166,378.43萬元、184,301.53萬元、208,693.16萬元，歸屬母公司所有者的凈利潤分別為12,594.81萬元、16,457.31萬元、19,197.79萬元、22,449.70萬元。 

　　2017年1-3月，天圣制藥營業(yè)收入為53,407.71萬元，歸屬于母公司股東的凈利潤為5,587.69萬元，較2016年1-3月分別增長 9.06%和14.49%。 

　　2013年至2016年，天圣制藥應收賬款凈值分別為48,695.76萬元、45,179.39萬元、54,816.82萬元、50,227.70萬元，占流動資產的比例分別為44.03%、40.54%、43.54%、35.57%，占資產總額的比例分別為22.56%、18.11%、19.13%、14.81%。報告期內，應收賬款凈額占公司資產總額中的比重較高。 

　　2013年至2016年，天圣制藥存貨凈額分別為42,449.22萬元、44,881.32萬元、46,138.52萬元、40,824.23萬元，占流動資產的比例分別為38.38%、40.27%、36.65%、28.91%，占資產總額的比例分別為19.66%、17.99%、16.10%、12.04%。2014年末、2015年末和2016年末，公司存貨跌價準備分別為1,201.27萬元、1,425.03萬元和1,390.69萬元。 

　　2013年至2016年，天圣制藥主營業(yè)務毛利率分別為29.79%、27.74%、29.01%、29.36%。其中，醫(yī)藥制造板塊毛利率分別為29.26%、32.90%、39.16%、42.13%。2014年至2016年，同行業(yè)上市公司醫(yī)藥制造板塊毛利率平均值為49.70%、49.40%、48.71%。醫(yī)藥流通板塊毛利率分別為29.99%、25.71%、24.43%、24.07%。 

　　2013年至2016年，天圣制藥負債合計108,118.65萬元、106,415.46萬元、123,716.23萬元、153,302.67萬元。銀行借款余額分別為45,756.00萬元、47,746.00萬元、58,690.00萬元和66,610.00萬元；利息支出分別為2,993.58萬元、3,735.81萬元、3,507.79萬元和3,552.44萬元。如果公司進一步增加借款規(guī)�；蚪杩罾�率上升，將增加本公司財務費用。 

　　報告期內，天圣制藥應付賬款33,396.17萬元、27,168.72萬元、29,147.72萬元、40,594.71萬元。2014年末、2015年末和2016年末，應付賬款余額占負債總額的比例分別為25.53%、23.56%和26.48%，占比較高。 

　　2012年至2016年，口服固體制劑產能利用率分別為75.90%、98.67%、90.65%、91.90%、92.28%；小容量注射劑產能利用率分別為86.71%、42.99%、76.00%、76.57%、64.93%；大容量注射劑產能利用率分別為75.94%、58.50%、92.50%、98.49%、104.26%。 

　　報告期內，天圣制藥的銷售費用分別為12,223.44萬元、13,633.77萬元、15,167.01萬元、17,974.41萬元，持續(xù)增長。銷售費用中市場推廣費占比最大，分別為4,349.38萬元、4,924.80萬元、5,113.91萬元、6,272.31萬元。 

　　天圣制藥醫(yī)藥制造板塊共有5家子公司，分別是湖北天圣、湖南天圣、四川天圣、天圣山西、華友制藥。報告期內除四川天圣和湖北天圣外，公司醫(yī)藥制造板塊子公司均處于微利或虧損狀態(tài)。報告期內，天圣山西凈利潤連續(xù)三年為負，分別為-286.65萬元、-710.55萬元、-409.38萬元。 

　　此外，2012年12月-2014年8月期間，子公司長圣醫(yī)藥因銷售劣藥而受到重慶市藥監(jiān)局的行政處罰，罰沒共計79,156.81元。 

　　經濟導報在報道中指出，天圣制藥信息披露仍不完整，一些關系到公眾對公司價值判斷的信息并沒有及時完整披露。 

　　中國經濟網記者就上述問題向公司證券部發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿時未收到回復。 

　　主營醫(yī)藥制造與醫(yī)藥流通 

　　天圣制藥主要從事醫(yī)藥制造與醫(yī)藥流通業(yè)務，業(yè)務范圍涵蓋醫(yī)藥制造、醫(yī)藥流通、中藥材種植加工、藥物研發(fā)等多個領域。 

　　公司的醫(yī)藥制藥業(yè)務生產單位主要為天圣股份及下屬四家全資子公司——湖北天圣（康迪制藥）、湖南天圣、四川天圣、天圣山西，主要生產銷售各類口服固體制劑（包括片劑、硬膠囊劑、顆粒劑、丸劑等）、大容量注射劑、小容量注射劑、藥用空心膠囊。醫(yī)藥流通業(yè)務主要由天圣股份的兩家子公司——長圣醫(yī)藥和天圣藥業(yè)經營。 

　　天圣制藥是高新技術企業(yè)，藥品生產品種豐富，擁有300余個國家藥監(jiān)總局批準的藥品批準文號（含藥用輔料與藥品包裝用材料），主要生產銷售口服固體制劑、小容量注射劑、大容量注射劑，主導產品為小兒肺咳顆粒、紅霉素腸溶膠囊、銀參通絡膠囊、延參健胃膠囊、氯化鈉注射液、葡萄糖注射液、血塞通注射液等。 

　　2013年至2016年，天圣制藥實現(xiàn)營業(yè)收入分別為142,196.01萬元、166,378.43萬元、184,301.53萬元、208,693.16萬元，歸屬母公司所有者的凈利潤分別為12,594.81萬元、16,457.31萬元、19,197.79萬元、22,449.70萬元。 

　　2017年1-3月，天圣制藥營業(yè)收入為53,407.71萬元，歸屬于母公司股東的凈利潤為5,587.69萬元，較2016年1-3月分別增長 9.06%和14.49%。 

　　劉群，持有公司68,641,155股，占發(fā)行前總股本比例為43.17%，為公司控股股東及實際控制人。 

　　劉群出生于1965年9月，中國國籍，無境外居留權，農業(yè)推廣碩士，享受國務院特殊津貼；曾任四川省長壽縣雙龍中學教師，現(xiàn)任重慶市墊江縣桂溪鎮(zhèn)石嶺村村委會主任，天圣股份董事長，長龍集團董事長，重慶市第四屆人大代表，第十二屆全國人大代表，中國衛(wèi)生法學會副會長，中國化學制藥工業(yè)協(xié)會副會長，中國醫(yī)師協(xié)會肛腸分會副會長。榮獲“全國勞動模范”、“國家科技進步二等獎”、“全國扶殘助殘先進個人”、“重慶市抗震救災先進個人”、“重慶市勞動模范”等榮譽。 

　　天圣制藥本次在深交所中小板掛牌上市，發(fā)行股票數(shù)量為5,300萬股，募集資金凈額為107,879.07萬元，分別用于“口服固體制劑GMP技術改造項目”、“非PVC軟袋大容量注射劑GMP技術改造項目”、“天圣（重慶）現(xiàn)代醫(yī)藥物流總部基地”和“藥物研發(fā)中心建設項目”。 

　　募集資金用途（來源：招股書） 

　　收購虧損資產遭發(fā)審委兩度問詢 

　　2017年3月9日，證監(jiān)會公布了天圣制藥首次公開發(fā)行股票申請文件反饋意見，部分問詢如下： 

　　請保薦機構、發(fā)行人律師對發(fā)行人所受行政處罰是否構成重大違法行為，發(fā)行人是否違反《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》第十八條第二款的規(guī)定發(fā)表核查意見。請保薦機構核查并在招股說明書中披露發(fā)行人小容量注射劑產能利用率較低的原因。 

　　招股說明書披露，發(fā)行人2014年收購山西楊文水，該公司2013年凈利潤為負，發(fā)行人收購價格較大幅度高于其凈資產價格；此次收購主要目的是獲得該公司的藥品生產技術和藥品生產批準文號等無形資產。請補充披露該公司股權出讓方與發(fā)行人是否存在關聯(lián)方關系；收購價格公允性；披露此次收購的生產技術和藥品生產批準文號等無形資產涉及產品，以及在報告期的銷售收入和實現(xiàn)毛利情況；報告期山西楊文水營業(yè)收入和凈利潤情況；披露收購過程會計處理，合并報表中相關資產的入賬價值和確定方法；披露報告期末山西楊文水主要資產在合并報表中的價值，結合山西楊文水盈利情況，披露相關資產、商譽（如有）的減值測試情況和結果。請保薦機構、會計師說明對上述事項的核查情況和結論。 

　　招股說明書披露，發(fā)行人醫(yī)藥制造板塊多家公司2015年度及2016年1-6月凈利潤為負。請補充披露報告期醫(yī)藥制造板塊公司凈利潤情況，披露該板塊公司均處于微利或虧損的原因；結合該情況，分析說明發(fā)行人對醫(yī)藥制造板塊的競爭力、市場地位描述是否一致。請保薦機構核查上述事項并發(fā)表核查意見。 

　　報告期，發(fā)行人醫(yī)藥制造毛利率呈上升趨勢，發(fā)行人醫(yī)藥流通業(yè)務毛利率高于同行業(yè)上市公司。（1）請發(fā)行人披露醫(yī)藥制造板塊，主要產品價格變動情況和原因；請結合產品結構、售價和成本變動等情況，進一步量化分析醫(yī)藥制造毛利率呈上升趨勢的原因；披露發(fā)行人醫(yī)藥制造毛利率與同行業(yè)上市公司相同或類似業(yè)務的對比情況，并分析披露差異原因；（2）分析披露發(fā)行人醫(yī)藥流通業(yè)務毛利率與同行業(yè)上市公司相同或類似業(yè)務的對比情況，并分析披露差異原因；（3）請保薦機構、會計師就發(fā)行人報告期各期醫(yī)藥制造、醫(yī)藥流通毛利率是否真實、變動是否合理進行充分核查，提供核查依據(jù)，發(fā)表核查意見。 

　　報告期發(fā)行人計入當期損益的政府補助金額較大，請會計師核查政府補助會計處理是否符合企業(yè)會計準則規(guī)定。 

　　報告期，發(fā)行人銀行借款金額較大。請分別披露各期資本化及費用化借款利息的金額，并分析披露借款利息支出與借款規(guī)模是否匹配。請保薦機構、申報會計師核查各期借款利息與發(fā)行人借款規(guī)模是否匹配；核查發(fā)行人借款利息資本化開始和終止的時點是否符合《企業(yè)會計準則》的規(guī)定、借款利息資本化的金額是否準確；核查是否存在通過借款利息資本化方式人為減少各期財務費用的情況。 

　　2017年4月10日，主板發(fā)審委2017年第51次會議召開，根據(jù)審核結果公告，發(fā)審委對天圣制藥提出如下問詢： 

　　請發(fā)行人代表結合醫(yī)藥流通業(yè)務模式等進一步說明發(fā)行人毛利率高于同行業(yè)可比上市公司平均水平的合理性。請保薦代表人發(fā)表核查意見。 

　　請發(fā)行人代表進一步說明收購天圣制藥集團山西有限公司（原山西楊文水制藥有限公司）的以下做法是否符合行業(yè)慣例，是否符合會計準則的規(guī)定：（1）以買賣雙方確認的經審計的金額作為合并報表中相關資產入賬的公允價值；（2）收購價格高于凈資產的金額確認為無形資產——藥品注冊批件，并按預計使用年限10年進行攤銷。請保薦代表人發(fā)表核查意見。 

　　發(fā)行人代表進一步說明：報告期內和截至目前，發(fā)行人關于產品質量的內控制度是否健全并得到有效執(zhí)行；是否發(fā)生質量問題和/或安全事故，是否受到有關藥品行政監(jiān)管部門的處罰、曝光及媒體報道、消費者關注等，是否存在因產品質量問題引發(fā)的糾紛或訴訟；發(fā)行人的生產經營是否符合相關法律法規(guī)的規(guī)定。請保薦代表人發(fā)表核查意見。 

　　請發(fā)行人代表進一步說明：報告期各期發(fā)行人市場推廣費逐年增長的具體原因和合理性；市場推廣費的具體分項構成；市場推廣費支出的對手方情況，是否存在直接匯入供應商及無商業(yè)往來第三方賬戶的情形；是否存在商業(yè)賄賂和變相商業(yè)賄賂情形；結合訂單獲取方式、流程，補充說明發(fā)行人相關內部控制制度能否有效防范商業(yè)賄賂風險。請保薦代表人說明核查的過程、結論和依據(jù)。 

　　請發(fā)行人代表進一步說明發(fā)行人報告期內獲取重慶三峽中心醫(yī)院、重慶市涪陵中心醫(yī)院、重慶市長壽區(qū)人民醫(yī)院三家醫(yī)院訂單的途徑及其合理性，所銷售藥品的品種和金額，關聯(lián)交易價格是否公允；發(fā)行人與上述三家醫(yī)院的交易是否具有可持續(xù)性，對發(fā)行人未來持續(xù)盈利能力是否構成重大不利影響。請保薦代表人說明核查情況。 

　　財通證券估價24.34～29.20元 

　　財通證券在研報中指出，公司主導產品為小兒肺咳顆粒、紅霉素腸溶膠囊、銀參通絡膠囊、延參健胃膠囊、血塞通注射液、氯化鈉注射液、葡萄糖注射液，其中小兒肺咳顆粒是公司的最核心產品，銷售毛利占醫(yī)藥制造板塊的47.77%，2016年增速高達43.86%2016年，小兒止咳中成藥市場總體規(guī)模達到42.83億元，公司生產的小兒肺咳顆粒市場份額為4.02%，排第6名。 

　　公司醫(yī)藥流通業(yè)務方面，主要由長圣醫(yī)藥、天圣藥業(yè)兩家控股公司向重慶地區(qū)各級醫(yī)院銷售、配送藥品。公司與重慶地區(qū)上百家二級以上醫(yī)院建立了長期良好合作關系，熟悉各大醫(yī)院藥品種類需求和用藥習慣，2016年對醫(yī)院等終端客戶的銷售收入分別占醫(yī)藥流通總銷售額的96.00%。從主要客戶來看，向前五大客戶的銷售額占總銷售額的62%。 

　　募集資金投向四大建設項目，項目建成后，公司將形成年產膠囊劑6億粒、片劑4億片、顆粒劑3.2億袋的生產能力和年產軟袋裝大容量注射液9,000萬袋的生產能力。 

　　預計公司2017～2019年EPS分別為1.23元、1.41元、1.6元，對應2017～2019年PE分別為18.68倍、16.30倍、14.36倍，公司的合理市值為51～62億元，對應2017年的股價合理區(qū)間為24.34～29.20元。 

　　應收賬款占比高 存貨存跌價風險 

　　2013年至2016年，天圣制藥應收賬款凈值分別為48,695.76萬元、45,179.39萬元、54,816.82萬元、50,227.70萬元，占流動資產的比例分別為44.03%、40.54%、43.54%、35.57%，占資產總額的比例分別為22.56%、18.11%、19.13%、14.81%。報告期內，應收賬款凈額占公司資產總額中的比重較高。 

　　應收賬款情況（來源：招股書） 

　　公司的銷售客戶可分為醫(yī)院等終端客戶和經銷商兩類。報告期內，公司對醫(yī)院等終端客戶的銷售收入占其收入總額的比重超過75.00%，且其平均信用期長于對經銷商的信用期，因此報告期內應收賬款主要是對醫(yī)院等終端的應收賬款。2014年至2016年，公司應收醫(yī)院等終端款項占應收賬款總額的比率分別是90.55%、89.60%和90.41%。 

　　天圣制藥應收賬款周轉率分別為3.29、3.34、3.47、3.74，同行業(yè)可比上市公司應收賬款周轉率平均值分別為11.19、10.78、11.48、10.08。 

　　天圣制藥表示，報告期內，公司應收賬款周轉率低于同行業(yè)可比上市公司平均水平，主要原因是：公司主營業(yè)務特別是醫(yī)藥流通業(yè)務的客戶主要為醫(yī)院等終端，該類客戶現(xiàn)金流狀況普遍較好，商業(yè)信譽較高，故公司授予該類客戶的信用賬期較長，應收賬款周轉率偏低。 

　　此外，公司其他應收款增長較快，2013年至2016年，天圣制藥其他應收款凈額分別為636.49萬元、2,415.88萬元、1,776.83萬元和6,820.21萬元，其占流動資產的比例分別為2.17%、1.41%和4.83%。 

　　根據(jù)招股書，2016年公司向重慶市巴南區(qū)人民醫(yī)院（以下簡稱“巴南區(qū)醫(yī)院”）繳付業(yè)務保證金4,440.00萬元，因此，2016年末其他應收款余額較2015年末增加5,371.44萬元，增長257.72%。如因公司及長圣醫(yī)藥在銷售過程中存在違法行為或嚴重不良記錄，或銷售藥品出現(xiàn)質量問題，上述資金將用于賠償患者和醫(yī)院造損失。上述款項將按藥品銷售企業(yè)遴選文件和其他約定到期退還給發(fā)行人及長圣醫(yī)藥。 

　　2013年至2016年，天圣制藥存貨凈額分別為42,449.22萬元、44,881.32萬元、46,138.52萬元、40,824.23萬元，占流動資產的比例分別為38.38%、40.27%、36.65%、28.91%，占資產總額的比例分別為19.66%、17.99%、16.10%、12.04%。 

　　存貨情況（來源：招股書） 

　　2014年末、2015年末和2016年末，公司存貨跌價準備分別為1,201.27萬元、1,425.03萬元和1,390.69萬元。其中，2015年末存貨跌價準備總額較2014末增加223.76萬元，增長18.63%，主要系發(fā)出商品和庫存商品規(guī)模擴大，虧損商品余額增加，計提的存貨跌價準備增加。 

　　天圣制藥存貨周轉率分別為2.90、2.70、2.79、3.28，同行業(yè)可比上市公司存貨周轉率平均值分別為4.59、4.70、4.12、4.07。 

　　醫(yī)藥流通毛利率下滑 募投項目產能利用率不足 

　　天圣制藥主營業(yè)務分醫(yī)藥制造和醫(yī)藥流通兩類，2016年，醫(yī)藥流通收入占主營業(yè)務收入的70.72%，醫(yī)藥制造占主營業(yè)務收入的29.28%。報告期內，醫(yī)藥制造業(yè)務和醫(yī)藥流通業(yè)務均系公司營業(yè)毛利的主要來源。 

　　2013年至2016年，天圣制藥主營業(yè)務毛利42,320.86萬元、46,068.81萬元、53,399.86萬元、61,213.58萬元，主營業(yè)務毛利率分別為29.79%、27.74%、29.01%、29.36%。 

　　主營業(yè)務毛利率（來源：招股書） 

　　其中，醫(yī)藥制造板塊毛利率分別為29.26%、32.90%、39.16%、42.13%。2014年至2016年，同行業(yè)上市公司醫(yī)藥制造板塊毛利率平均值為49.70%、49.40%、48.71%。 

　　醫(yī)藥制造板塊毛利率對比（來源：招股書） 

　　醫(yī)藥流通板塊毛利率分別為29.99%、25.71%、24.43%、24.07%。2014年至2016年，同行業(yè)上市公司醫(yī)藥流通板塊毛利率平均值為17.12%、19.53%、20.16%。 

　　醫(yī)藥流通板塊毛利率對比（來源：招股書） 

　　2012年至2016年，口服固體制劑產能利用率始終不足，分別為75.90%、98.67%、90.65%、91.90%、92.28%；小容量注射劑產能利用率分別為86.71%、42.99%、76.00%、76.57%、64.93%；大容量注射劑產能利用率分別為75.94%、58.50%、92.50%、98.49%、104.26%。 

　　天圣制藥表示，小容量注射劑產能利用率較低的原因是2013年小容量注射劑生產車間從鄖縣城關鎮(zhèn)東嶺街的老廠區(qū)搬遷至鄖陽經濟開發(fā)區(qū)，新生產線于2013年投產，2014-2015年尚未達產，所以產能利用率較低。2016年度小容量注射劑產能利用率降低，主要原因為公司調整小容量注射劑生產品種，減少微利甚至虧損品種的產量。 

　　負債總額15億元 銀行借款逐年上升逾6億元 

　　2013年至2016年，天圣制藥負債合計108,118.65萬元、106,415.46萬元、123,716.23萬元、153,302.67萬元，其中，公司流動負債合計82,434.53萬元、85,001.68萬元、104,974.97萬元、126,841.23萬元，主要以短期借款、應付賬款和應付票據(jù)為主。 

　　2014年末、2015年末和2016年末，流動負債余額占負債總額的比例分別為79.88%、84.85%和82.74%。 

　　2015年末天圣制藥負債總額較2014年末增加17,300.77萬元，增長16.26%，主要原因為：公司為滿足業(yè)務發(fā)展的資金需求，增加了短期借款規(guī)模；外部藥品采購增長，應付票據(jù)、應付賬款等經營性負債增加。 

　　2016年末天圣制藥負債總額較2015年末增加29,586.44萬元，增長23.91%，主要是：隨著業(yè)務規(guī)模擴張和業(yè)績增長，應付票據(jù)、應付賬款、應交稅費等經營性負債增加較多；為滿足業(yè)務發(fā)展的資金需要，公司增加了短期銀行借款融資規(guī)模；同時，為滿足生產經營項目建設的資金需求，公司增加了長期負債規(guī)模。 

　　2013年至2016年，天圣制藥短期借款余額30,366.00萬元、39,142.00萬元、52,950.00萬元、65,110.00萬元、占負債總額的比例分別為28.09%、36.78%、42.80%和42.47%，占比較高。 

　　2015年末和2016年末，公司短期借款余額較上一年末分別增加13,808.00萬元和12,160.00萬元，增長35.28%和22.97%，主要系公司為滿足業(yè)務發(fā)展的資金需求，增加流動資金借款所致。 

　　2013年至2016年，天圣制藥應付賬款33,396.17萬元、27,168.72萬元、29,147.72萬元、40,594.71萬元。2014年末、2015年末和2016年末，應付賬款余額占負債總額的比例分別為25.53%、23.56%和26.48%，占比較高。 

　　報告期內，公司應付票據(jù)6,624.07萬元、7,079.17萬元、8,428.93萬元、9,339.45萬元。2014年末、2015年末和2016年末，應付票據(jù)余額占負債總額的比例分別為6.65%、6.81%和6.09%，占比較高。 

　　流動負債情況（來源：招股書） 

　　報告期內各年末，天圣制藥銀行借款余額分別為45,756.00萬元、47,746.00萬元、58,690.00萬元和66,610.00萬元，2016年末長期應付款余額6,100.00萬元；利息支出分別為2,993.58萬元、3,735.81萬元、3,507.79萬元和3,552.44萬元。 

　　如果公司進一步增加借款規(guī)�；蚪杩罾�率上升，將增加本公司財務費用，從而影響公司的盈利能力。 

　　推廣費用逐年上升 

　　報告期內，天圣制藥的銷售費用分別為12,223.44萬元、13,633.77萬元、15,167.01萬元、17,974.41萬元，持續(xù)增長。 

　　2015年度公司銷售費用總額較2014年度增加1,533.24萬元，增長11.25%；2016年度，公司銷售費用總額較2015年度增加2,807.40萬元，增長18.51%，高于同期營業(yè)收入增長幅度，主要系公司加大市場推廣投入所致。 

　　2013至2016年度，公司銷售費用中市場推廣費占比最大，分別為4,349.38萬元、4,924.80萬元、5,113.91萬元、6,272.31萬元，占銷售費用的比例分別為35.58%、36.12%、33.72%、34.90%。 

　　銷售費用情況（來源：招股書） 

　　此外，公司管理費用也逐年上升，分別為10,629.86萬元、9,774.23萬元、10,746.51萬元、12,947.17萬元。 

　　招股書提醒，若公司為提升市場競爭力和市場份額，未來持續(xù)對業(yè)務規(guī)模、物流配送體系、信息管理系統(tǒng)、新業(yè)務模式等擴大投入，則將導致銷售費用及管理費用進一步上升，若無法實現(xiàn)營業(yè)收入的同步增長，將會影響公司的盈利水平。 

　　子公司均處于微利或虧損狀態(tài) 

　　天圣制藥業(yè)務可分為三個板塊，一是醫(yī)藥制造板塊，二是醫(yī)藥流通板塊，三是其他板塊。其中，醫(yī)藥制造板塊共有5家子公司，分別是湖北天圣、湖南天圣、四川天圣、天圣山西、華友制藥。報告期內除四川天圣和湖北天圣外，公司醫(yī)藥制造板塊子公司均處于微利或虧損狀態(tài)。 

　　報告期內，天圣山西凈利潤連續(xù)三年為負，分別為-286.65萬元、-710.55萬元、-409.38萬元。 

　　醫(yī)藥制造板塊子公司凈利潤情況（來源：招股書） 

　　據(jù)招股書，天圣山西主要從事片劑、硬膠囊劑、顆粒劑、丸劑（蜜丸、水丸、水蜜丸、濃縮丸）、膏藥劑生產和銷售，其主要產品有藤黃健骨丸、小兒咳喘靈顆粒、牛黃解毒片、三黃片、藤黃健骨丸等中成藥固體制劑。 

　　上述中成藥固體制劑產品大多屬于市場化程度較高的大眾化基藥，缺乏獨家品種，天圣山西市場占有率低，市場競爭力較弱；同時，天圣山西擁有的參芪益肺丸、益氣消渴顆粒等五個獨家品種市場潛力尚未得到釋放。 

　　天圣山西目前經營的中成藥固體制劑產品大多屬于市場化程度較高的大眾化基藥，該類藥品受基藥招標定價等因素影響，利潤率較低；同時，產品替代性強，市場競爭激烈。天圣山西在該領域市場占有率低，銷售規(guī)模較小。 

　　獨家品種產銷量少，尚未對企業(yè)整體經濟效益提升起到關鍵性作用，其市場開發(fā)尚需時間。 

　　生產設備老化，生產效率較低，間接增加了單位產品生產成本。 

　　受藥材（主要原料）、包裝材料價格上漲等因素影響，加之品質監(jiān)管趨嚴，導致單位產品直接成本進一步增加。 

　　天圣制藥2014年初收購天圣山西后進行了整合規(guī)范，2014年7月天圣山西才正式開始生產，2015年11月至2016年3月又因新版GMP改造而臨時停產，所以報告期內產量較低，影響效益。 

　　總之，報告期內，由于現(xiàn)有主營品種盈利能力較弱，生產效率較低，市場競爭激烈，銷量增長乏力，天圣山西經營虧損。 

　　此外，醫(yī)藥流通板塊和其他板塊中，也有多家分公司2016年凈利潤為負。 

　　子公司曾銷售劣藥遭重慶市藥監(jiān)局處罰 

　　2012年12月-2014年8月期間，長圣醫(yī)藥陸續(xù)向吉林省輝南輝發(fā)制藥股份有限公司采購8,000盒甲硝唑陰道泡騰片，采購批號為20121101，規(guī)格0.2g。 

　　2014年8月26日，重慶市藥監(jiān)局對長圣醫(yī)藥進行現(xiàn)場檢查時，發(fā)現(xiàn)庫存的甲硝唑陰道泡騰片中甲硝唑含量測定偏高，不符合規(guī)定，對長圣醫(yī)藥作出《行政處罰決定書》((渝)食藥監(jiān)藥罰[2014]24號)，具體如下：“（1）警告；（2）沒收該批藥品863盒；（3）沒收違法所得37,302.91元；（4）處以貨值金額1倍的罰款41,853.9元（罰沒共計：79,156.81元）”。 

　　發(fā)生問題當日，天圣制藥對所有甲硝唑陰道泡騰片立即通知客戶停止銷售，并按照《藥品召回管理辦法》啟動召回程序，向相關客戶單位下達《藥品召回通知》，截至2014年9月23日天圣制藥完成了召回工作，共召回279盒。 

　　截至2014年12月15日，長圣醫(yī)藥全額繳納了罰沒金額79,156.81元，并及時按照該《行政處罰決定書》的要求進行了整改，加強藥品進貨驗收制度且積極主動配合藥監(jiān)部門調查、及時召回藥品，盡可能地減輕危害后果。 

　　招股書披露，保薦機構認為，長圣醫(yī)藥報告期內曾因銷售劣藥而受到行政處罰，鑒于長圣醫(yī)藥已按要求進行整改，上述處罰已執(zhí)行完畢，實施處罰部門重慶市藥監(jiān)局及主管部門重慶市藥監(jiān)局南岸區(qū)分局已出具證明確認長圣醫(yī)藥上述處罰行為不構成重大違法違規(guī)行為。因此，上述行政處罰對天圣制藥本次發(fā)行上市不構成實質性障礙。 

　　天圣制藥被指信披缺失 

　　據(jù)經濟導報報道，天圣制藥信息披露仍不完整，一些關系到公眾對公司價值判斷的信息并沒有及時完整披露。 

　　2012年，環(huán)保部《關于天圣制藥集團股份有限公司上市環(huán)保核查情況的函》顯示，四川天圣的藥用空心膠囊的規(guī)模為“年產100億�！保�并納入環(huán)保核查范圍。據(jù)《廣安日報》此前報道，上述100億粒藥用空心膠囊項目投產后，該公司將成為西南地區(qū)最大的藥用膠囊生產基地。又據(jù)媒體報道，該年產100億�？招乃幱媚z囊生產線2011年初已建成進行試生產，但由于當時尚未取得藥監(jiān)部門的膠囊生產批件，2011年5月通過環(huán)保驗收后一直未進行生產。擬招股書對這條生產線目前的運營情況沒有披露清楚。 

　　該函還顯示，重慶天圣藥用膠囊有限公司在重慶萬州的年產藥用空心膠囊10億粒項目，2012年處于停產狀態(tài)。目前該項目是否恢復生產，擬招股書也沒有詳細說明。 

　　2012年10月，重慶當?shù)孛襟w報道，重慶長龍?zhí)焓ゴ笏幏窟B鎖有限公司的所有股權成功轉讓。在轉讓前，重慶長龍?zhí)焓ゴ笏幏窟B鎖有限公司成立于2002年，目前共擁有300多家藥房，該連鎖企業(yè)原屬重慶長龍實業(yè)（集團）有限公司，而長龍實業(yè)的實際控制人為劉群。目前該大藥房與天圣制藥的關系擬招股書沒有披露，“天圣”二字會否發(fā)生商標侵權糾紛或者引發(fā)公眾誤解，擬招股書也沒有披露。 

　　天圣制藥子公司重慶長圣醫(yī)藥有限公司因售假曾被執(zhí)法部門處罰。公司隨后與生產方吉林輝南輝發(fā)制藥股份有限公司打起了產品責任官司，并稱此處罰影響了公司上市，要求輝發(fā)制藥賠償。此次訴訟是否履行完畢，擬招股書也沒有披露。