[ 億歐導(dǎo)讀 ] 保監(jiān)會日前發(fā)布《關(guān)于征求對保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債管理監(jiān)管規(guī)則的意見及開展行業(yè)測試的通知》，針對復(fù)雜利率環(huán)境和市場競爭加劇形勢下，保險(xiǎn)業(yè)投資收益波動加大與負(fù)債成本剛性的矛盾，在資產(chǎn)負(fù)債匹配難度逐漸增加的背景下，推出資產(chǎn)負(fù)債管理監(jiān)管。

      【編者按】保險(xiǎn)資金投資的一個(gè)重要原則就是資產(chǎn)與負(fù)債的相互匹配，從保險(xiǎn)資金的投資原則和壽險(xiǎn)投資需求來看，其長期的投資需求和追求穩(wěn)定的投資回報(bào)要求與租賃行業(yè)的投資期限和現(xiàn)金流分布較為匹配。

　　本文首發(fā)于“中國證券報(bào)”，作者程竹;經(jīng)億歐編輯，供行業(yè)人士參考。

　　多數(shù)險(xiǎn)企資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配

　　保監(jiān)會公布的最新數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，全行業(yè)共實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入23140.15億元，同比增長23.00%;保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)總量16.43萬億元，較年初增長8.69%;資金運(yùn)用余額144998.87億元，較年初增加11088.19億元，增幅8.28%。

　　越來越龐大的資產(chǎn)聚積，帶來了越來越緊迫的風(fēng)險(xiǎn)管理問題。當(dāng)前，復(fù)雜利率環(huán)境和市場競爭加劇，導(dǎo)致投資收益波動加大與負(fù)債成本剛性的矛盾突出，保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)負(fù)債匹配難度增大。

　　中國證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，多數(shù)險(xiǎn)企主要通過優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，匹配投資資產(chǎn)的期限和對應(yīng)保險(xiǎn)責(zé)任日的到期日來管理流動性風(fēng)險(xiǎn)。但普遍存在兩類資產(chǎn)負(fù)債久期缺口，第一類是注重長期保障型業(yè)務(wù)為主的大型險(xiǎn)企，這類險(xiǎn)企資產(chǎn)久期與負(fù)債久期較長，由于負(fù)債平均久期大于資產(chǎn)平均久期，導(dǎo)致久期缺口較大，其資產(chǎn)負(fù)債存在一定錯(cuò)配。

　　泰康保險(xiǎn)披露的信息顯示，泰康保險(xiǎn)流動性風(fēng)險(xiǎn)主要源于各種賠款，公司資產(chǎn)久期較為穩(wěn)定，但由于保單期限較長，負(fù)債久期逐漸增加，2016年久期缺口約為11年，公司面臨一定的再投資風(fēng)險(xiǎn)。從2017年一季度，泰康保險(xiǎn)繼續(xù)推進(jìn)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型，銷售長繳費(fèi)期限、風(fēng)險(xiǎn)保障型的壽險(xiǎn)產(chǎn)品，但由于受到資本市場波動的影響，公司投資收益大幅下降，從已公布的2017年一季度泰康保險(xiǎn)大類資產(chǎn)配置占比來看，2016年投資凈收益為264.57億元。同比下降45.56%，導(dǎo)致凈利潤為84.00億元，同比下降20.63%，盈利水平波動較大。

　　第二類則是險(xiǎn)企資產(chǎn)久期與負(fù)債久期較短。前海人壽目前披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2016年末，公司資產(chǎn)平均久期為3.75年，負(fù)債平均久期為5.79年，資產(chǎn)負(fù)債久期較短。不過，2016年，前海人壽借款規(guī)模增長，數(shù)據(jù)顯示，前海人壽2016年新增短期借款和長期借款共計(jì)68.39億元，截至2016年末，公司總債務(wù)達(dá)126.59億元，較2015年增長118.50%，債務(wù)水平大幅上升，同時(shí)保單退保增多，加大了流動性管理的難度。

　　仍以傳統(tǒng)險(xiǎn)和萬能險(xiǎn)為主的天安人壽，久期缺口也在逐漸擴(kuò)大，2016年缺口為2.24年，從天安人壽已公布的規(guī)模收入渠道構(gòu)成的數(shù)據(jù)顯示，2016年傳統(tǒng)險(xiǎn)的規(guī)模保費(fèi)占比下降10.67個(gè)百分點(diǎn)后，又提升至2017年1季度59.45%，萬能險(xiǎn)占比則從2016年的50.99%回落至39.06%，公司面臨再投資風(fēng)險(xiǎn)較大，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)存在較大波動性。

　　在財(cái)險(xiǎn)方面，中華聯(lián)合財(cái)險(xiǎn)截至2016年末負(fù)債久期缺口為0.82年，錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)較小。不過，公司保險(xiǎn)和投資業(yè)務(wù)收入均出現(xiàn)下滑，主要是源于公司權(quán)益類資產(chǎn)占比較高，受資本市場的波動，權(quán)益類資產(chǎn)出現(xiàn)大幅虧損，中華聯(lián)合財(cái)險(xiǎn)披露的數(shù)據(jù)顯示，2016年公司保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入達(dá)到386.93億元，較2015年有所下降;投資收益18.00億元，凈利潤8.81億元，較去年下降了64%。

　　據(jù)一位險(xiǎn)企資管人士分析稱，由于市場普遍預(yù)期利率將長期保持在較低的水平，險(xiǎn)企面臨“資產(chǎn)荒”的困境。加之保險(xiǎn)產(chǎn)品負(fù)債端成本居高不下，很多保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)都被迫放寬自身的風(fēng)險(xiǎn)容忍度水平，投資于風(fēng)險(xiǎn)更高的資產(chǎn)以獲得收益的持續(xù)增長。

　　低利率暴露資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)

　　“低利率的市場環(huán)境及經(jīng)濟(jì)增速減緩對整個(gè)保險(xiǎn)業(yè)的收益與風(fēng)險(xiǎn)的平衡管控提出了更高要求，資產(chǎn)負(fù)債管理成為決定保險(xiǎn)公司存亡的關(guān)鍵準(zhǔn)繩�！睒I(yè)內(nèi)人士指出，利率風(fēng)險(xiǎn)是保險(xiǎn)公司面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)，對利率期限及資產(chǎn)負(fù)債收益匹配的管控能力將直接影響保險(xiǎn)公司的盈利能力。

　　“利率影響著保險(xiǎn)產(chǎn)品的定價(jià)、保險(xiǎn)需求、保險(xiǎn)公司的投資收益并最終影響著保險(xiǎn)公司的盈利能力。但不同險(xiǎn)種受利率風(fēng)險(xiǎn)的影響程度有所差異。非壽險(xiǎn)的利率敏感性一般低于壽險(xiǎn)。因?yàn)榉菈垭U(xiǎn)中很多都是短期險(xiǎn)種，而短期險(xiǎn)種通常每年都可以重新定價(jià)并且在定價(jià)中考慮利率水平的影響，所以其對利率波動的敏感性很小�！卑灿纴喬珔^(qū)精算服務(wù)主管合伙人趙曉京指出。

　　趙曉京稱，利率對壽險(xiǎn)中儲蓄型等長期險(xiǎn)種影響很大，因?yàn)橥顿Y收益差異是其主要的利潤來源，且很多壽險(xiǎn)產(chǎn)品的利率風(fēng)險(xiǎn)難以對沖。如儲蓄型產(chǎn)品往往既包含選擇權(quán)又有保證，這種權(quán)利使得保單持有人可以在預(yù)定條件下暫停支付保費(fèi)或提高保費(fèi)支付水平，并同時(shí)從期繳和躉繳保費(fèi)賬戶提取現(xiàn)金，或是有權(quán)在保單到期后按原條款延長合同期限。保單持有人行為難以預(yù)測，從而導(dǎo)致保險(xiǎn)公司很難較為準(zhǔn)確地預(yù)測未來現(xiàn)金流，因而造成利率風(fēng)險(xiǎn)難以對沖，這樣就加大了利率對于壽險(xiǎn)公司的影響，尤其是對儲蓄型等長期險(xiǎn)種的影響程度。

　　“當(dāng)公司經(jīng)營利差降低甚至出現(xiàn)倒掛時(shí)，公司的獲利能力會受到嚴(yán)重影響。同時(shí)，公司為了抵御低利率帶來的利差損風(fēng)險(xiǎn)，往往會增加對激進(jìn)資產(chǎn)的投資比例，增加資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)暴露，從而會增加保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)水平，進(jìn)而可能影響到公司的償付能力�！币晃浑U(xiǎn)企資管相關(guān)負(fù)責(zé)人指出。

　　資產(chǎn)負(fù)債監(jiān)管勢在必行

　　由于資產(chǎn)負(fù)債管理實(shí)際操作面臨復(fù)雜的情況，涉及的內(nèi)外部因素很多，總會出現(xiàn)制度和流程規(guī)定不到的地方。譬如股市出現(xiàn)20%的回調(diào)，風(fēng)險(xiǎn)管理部門可能會從公司整體償付能力、利潤和流動性等的維度出發(fā)，考慮盡快止損及降低股票占比;而投資管理部門則認(rèn)為，股票的估值比以前的市場情況更有吸引力，應(yīng)該保留現(xiàn)在的配置，以及在適當(dāng)時(shí)候增持。

　　針對復(fù)雜利率環(huán)境和市場競爭加劇形勢下，保險(xiǎn)業(yè)的投資收益波動加大與負(fù)債成本剛性的矛盾，保監(jiān)會日前發(fā)布《關(guān)于征求對保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債管理監(jiān)管規(guī)則的意見及開展行業(yè)測試的通知》，要求財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司和人身險(xiǎn)公司分別制定能力評估規(guī)則和量化評估規(guī)則，從長期經(jīng)濟(jì)價(jià)值、中期盈利能力、短期流動性和償付能力底線等多個(gè)維度，綜合評估資產(chǎn)負(fù)債匹配狀況和管理能力，依據(jù)評估結(jié)果實(shí)施差異化監(jiān)管，建立產(chǎn)品監(jiān)管、資金運(yùn)用監(jiān)管和償付能力監(jiān)管協(xié)調(diào)聯(lián)動的長效機(jī)制。

　　中泰證券分析師戴志鋒認(rèn)為，此項(xiàng)制度的推行將有利于保險(xiǎn)業(yè)回歸保險(xiǎn)本源，發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)管理和保障功能，尤其對于“短債長投”的個(gè)別激進(jìn)公司，制度的“獎優(yōu)懲劣”將會顯現(xiàn)，從而在“償二代”之后進(jìn)一步規(guī)范保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債經(jīng)營，鼓勵(lì)通過長期保障型產(chǎn)品拉長負(fù)債久期，同時(shí)進(jìn)一步限制投資端的激進(jìn)行為，防范個(gè)別公司的流動性風(fēng)險(xiǎn)以及行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　“當(dāng)前，粗放式的資產(chǎn)負(fù)債管理將難以為繼，保險(xiǎn)公司應(yīng)通過精細(xì)化的資產(chǎn)負(fù)債管理和更高水平的投研分析能力，來獲取穩(wěn)定的增長�！卑灿谰�算與風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示：“在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上，不同的產(chǎn)品形態(tài)受低利率影響程度也不同，壽險(xiǎn)公司的利潤來源于“三差”，死差、費(fèi)差、利差。當(dāng)利率下降，利差可能帶來利差損，死差和費(fèi)差也很可能隨著利率下降都降低甚至為零。所以保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)更加注重承保利潤，在負(fù)債端應(yīng)開發(fā)一些產(chǎn)品，降低公司的資金成本�！�

　　一位險(xiǎn)企資管人士建議，未來可以逐步調(diào)低產(chǎn)品的保障利率，開發(fā)公司與客戶共同承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的保障產(chǎn)品，如投連型兩全保險(xiǎn)及年金產(chǎn)品;根據(jù)保費(fèi)來源量身定制保險(xiǎn)產(chǎn)品，提升躉繳保費(fèi)業(yè)務(wù)占比;加強(qiáng)保障型壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)產(chǎn)品開發(fā);積極提升內(nèi)部管理水平，開發(fā)費(fèi)率更具吸引力的產(chǎn)品。

　　對于險(xiǎn)資投資應(yīng)對策略，上述險(xiǎn)企資管人士指出，可增加固定資產(chǎn)收益投資的多樣性。險(xiǎn)企應(yīng)利用自身可配置的資產(chǎn)投向更加多元化的固定資產(chǎn)，增加投資渠道，從國債投資向非國債轉(zhuǎn)移，從流動性高的資產(chǎn)向流動性低的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，但需增強(qiáng)內(nèi)部資產(chǎn)管理能力，優(yōu)化結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，選擇合適的資產(chǎn)期限配置。還可選擇動態(tài)權(quán)益投資策略，保險(xiǎn)公司需善于配置資本保障產(chǎn)品，通過使用期權(quán)、期貨等動態(tài)對沖策略，在最大化內(nèi)部對沖效益的同時(shí)，努力防范和降低對沖導(dǎo)致的潛在的基差和操作風(fēng)險(xiǎn)。

　　保監(jiān)會相關(guān)負(fù)責(zé)人指出，下一步，對于資產(chǎn)負(fù)債匹配狀況好且資產(chǎn)負(fù)債管理能力強(qiáng)的公司，適當(dāng)給予資金運(yùn)用創(chuàng)新試點(diǎn)、產(chǎn)品試點(diǎn)等政策;對于匹配狀況差且管理能力不強(qiáng)的公司，采取限制投資比例和投資能力申請，限制中短存續(xù)期產(chǎn)品銷售，提高償付能力要求等監(jiān)管措施，通過扶優(yōu)限劣，引導(dǎo)公司主動加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理。