1個百分點、1.5萬億元資金——上周五(1月4日)市場“喜提”2019年第一次全面降準(zhǔn)。此次降準(zhǔn)力度大大超過了2018年的4次降準(zhǔn)。2018年底中央經(jīng)濟工作會議上提出的“穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，保持流動性合理充�！�，光芒正一步步照進現(xiàn)實。

　　在不少市場分析人士看來，對于近期一系列的貨幣政策，邊際放松信號明顯，預(yù)計今年還將會有多次的全面降準(zhǔn)。降準(zhǔn)能夠提振投資者信心，利好股市和債市，但是能否從寬貨幣轉(zhuǎn)到寬信用，真正改善實體融資，還需進一步疏通貨幣傳導(dǎo)機制。

　　圖片來源：攝圖網(wǎng)

　　海通證券首席經(jīng)濟學(xué)家姜超認(rèn)為，央行降準(zhǔn)是貨幣寬松再加碼，未來存款準(zhǔn)備金率仍有下調(diào)空間，利率下行未止。恒大首席經(jīng)濟學(xué)家任澤平則表示，降準(zhǔn)能否改善信用取決于銀行體系風(fēng)險偏好，根本原因在于體制結(jié)構(gòu)性問題導(dǎo)致的信貸供需不平衡。

　　國務(wù)院參事夏斌對第一財經(jīng)記者表示，今年的貨幣政策基調(diào)很清楚，相對偏松，目的是穩(wěn)住經(jīng)濟、逆向調(diào)節(jié)。在這個過程中，要強調(diào)改革、強調(diào)創(chuàng)新、強調(diào)新舊動能轉(zhuǎn)化、強調(diào)風(fēng)險控制。

　　摩根士丹利中國首席經(jīng)濟學(xué)家邢自強在接受第一財經(jīng)記者專訪時預(yù)測，2019年總計降400個基點的準(zhǔn)備金，“現(xiàn)在降了一次，還有300個基點”。

　　近日，2019年人民銀行工作會議在北京召開，部署今年的重要工作。會議指出，穩(wěn)健的貨幣政策保持松緊適度。進一步強化逆周期調(diào)節(jié)，保持流動性合理充裕和市場利率水平合理穩(wěn)定。會議強調(diào)，加強政策溝通協(xié)調(diào)，平衡好總量指標(biāo)和結(jié)構(gòu)指標(biāo)，切實疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制。

　　寬松再加碼

　　人民銀行決定下調(diào)金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率1個百分點，其中，2019年1月15日和1月25日分別下調(diào)0.5個百分點。同時，2019年一季度到期的中期借貸便利(MLF)不再續(xù)做。

　　“本次降準(zhǔn)是全面降準(zhǔn)，力度大于前4次，政策轉(zhuǎn)暖信號強。”任澤平評價稱，此次降準(zhǔn)共1個百分點，2018年的4次降準(zhǔn)總計2個百分點;同時，此次釋放資金約1.5萬億元，凈投放資金約8000億元，去年四次降準(zhǔn)凈投放資金分別約4000億元、4500億元、7000億元、7500億元。

　　中信固收也認(rèn)為，雖然1月的降準(zhǔn)已然在預(yù)期之內(nèi)，但1個月內(nèi)分兩次降準(zhǔn)的操作卻是超預(yù)期的。

　　央行指出，此次的安排能夠基本對沖今年春節(jié)前由于現(xiàn)金投放造成的流動性波動。

　　姜超分析稱，2019年1月資金面將面臨逆回購和MLF到期、春節(jié)前取現(xiàn)需求、繳稅繳準(zhǔn)，以及地方債提前發(fā)行的考驗。其中，MLF在1月15日到期，因而1月15日的降準(zhǔn)，主要可以用于MLF的到期置換和應(yīng)對1月中旬繳稅帶來的資金波動;1月25日繼續(xù)降準(zhǔn)，則有助于緩解春節(jié)前夕取現(xiàn)需求的流動性壓力。

　　姜超認(rèn)為，全面降準(zhǔn)也是意在繼續(xù)加大對小微、民營企業(yè)支持。央行表示，置換MLF可降低相關(guān)銀行的付息成本約200億元，進而通過銀行傳導(dǎo)，為實體經(jīng)濟降成本。

　　“降準(zhǔn)成本低、覆蓋廣、期限長，能夠有效改善實體經(jīng)濟融資環(huán)境，降低融資成本，是此次降準(zhǔn)的主要目的。”任澤平稱。在他看來，經(jīng)濟波動壓力加大，通貨緊縮風(fēng)險上升，疊加季節(jié)性因素，是本次降準(zhǔn)主因。

　　1月4日，國務(wù)院總理李克強考察三大行普惠金融部并表示將進一步采取減稅降費措施，運用好全面降準(zhǔn)、定向降準(zhǔn)工具。央行行長易綱也于近期提出，中國經(jīng)濟處于波動周期，需要一個相對寬松的貨幣條件。近期央行連續(xù)祭出TMLF(定向中期借貸便利)、加大再貸款再貼現(xiàn)，調(diào)整普惠金融定向降準(zhǔn)動態(tài)考核標(biāo)準(zhǔn)等政策�！柏泿耪�策聚焦國內(nèi)穩(wěn)增長，支持民營企業(yè)和小微企業(yè)融資�！比螡善秸f。

　　節(jié)前或還有操作補流動性缺口

　　盡管本次降準(zhǔn)的力度大于此前，但8000億元流動性是否能夠彌補春節(jié)前的流動性缺口?而后續(xù)貨幣政策還有哪些可能?

　　任澤平認(rèn)為，資金壓力集中在1月份，春節(jié)前資金面壓力大，資金缺口約3.8萬億元。2019年春節(jié)前，央行全面降準(zhǔn)，能夠有效對沖春節(jié)前資金面壓力，有利于銀行體系流動性總量保持合理充裕。同時，近期美股大幅回調(diào)也為我國降準(zhǔn)帶來了時間窗口。

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　　中信固收測算，2016年、2017年、2018年1月份的流動性凈投放分別為1.85萬億元、1.1萬億元和2.9萬億元。對比之下，此次降準(zhǔn)8000億元凈投放的資金量并沒有特別大。而春節(jié)前的繳稅、現(xiàn)金需求等較大，1季度地方政府專項債將加速發(fā)行，兩次降準(zhǔn)應(yīng)該還需承擔(dān)政府債券發(fā)行的供給壓力。

　　上述分析稱，短期來看，降準(zhǔn)的流動性釋放并不能保證流動性一定能穩(wěn)定跨年，因而還可能有短端流動性的擺布，例如OMO(公開市場操作)等，而TMLF的具體操作也值得關(guān)注。此外，為了發(fā)揮普惠金融支持實體經(jīng)濟的作用，不排除年內(nèi)還會以全面降準(zhǔn)的方式繼續(xù)加強流動性供給。

　　天風(fēng)證券宏觀研究團隊負責(zé)人宋雪濤認(rèn)為，2019年春節(jié)前的資金缺口約為3.8萬億元，央行可能再次使用CRA(臨時準(zhǔn)備金動用安排)釋放短期資金，同時降準(zhǔn)50基點或100基點。2019年有200基點左右的降準(zhǔn)空間，對應(yīng)3~4次降準(zhǔn)。除了此次降準(zhǔn)，預(yù)計4月、7月降準(zhǔn)的概率仍然較高。

　　如何影響市場和實體經(jīng)濟?

　　降準(zhǔn)意味著短期流動性將保持充裕，有利于帶動短端利率下行，從而打開長端利率下行空間。那么，這對股市、債市、匯市以及實體經(jīng)濟又會帶來怎樣的影響?

　　市場人士普遍認(rèn)為，降準(zhǔn)對股市債市都是利好;對人民幣貶值壓力有限;對實體經(jīng)濟的影響還要更多考慮貨幣傳導(dǎo)機制是否暢通。

　　對于債券市場，中信固收認(rèn)為，降準(zhǔn)釋放大量流動性，春節(jié)前后流動性供給充裕，短端利率保持穩(wěn)中有降，長端利率仍然存在機會。近日受市場情緒影響，債券市場有所波動，但寬貨幣持續(xù)，調(diào)整之后仍然是買入機會。

　　姜超亦表示，央行貨幣寬松延續(xù)，未來存款準(zhǔn)備金率仍有下調(diào)空間，而為了疏通信貸傳導(dǎo)，央行有可能下調(diào)公開市場招標(biāo)利率，有助于利率繼續(xù)下行，這是支持2019年債市向好的主要因素之一。隨著貨幣政策持續(xù)寬松和民企紓困政策落地，再融資風(fēng)險趨降，信用風(fēng)險緩釋。他建議以利率債和優(yōu)質(zhì)信用債為主進行配置。

　　對于股票市場，任澤平表示，此次降準(zhǔn)提振投資者信心。

　　對于外匯市場，任澤平認(rèn)為，降準(zhǔn)對人民幣帶來的貶值壓力有限，預(yù)計人民幣匯率將在一定區(qū)間保持平穩(wěn)。人民銀行有關(guān)負責(zé)人也強調(diào)，此次降準(zhǔn)仍屬于定向調(diào)控，并非大水漫灌，穩(wěn)健的貨幣政策取向沒有改變。同時降準(zhǔn)兼顧了內(nèi)外均衡，有助于保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

　　而對于實體經(jīng)濟，降準(zhǔn)能否扭轉(zhuǎn)2018年社融、M2增速始終處于低位的境況?任澤平稱，降準(zhǔn)并不意味著信用改善，寬貨幣能否轉(zhuǎn)為寬信用，2019年信貸和社融能否企穩(wěn)回升，取決于銀行體系風(fēng)險偏好。

　　任澤平建議：2019年至少再進行3次降準(zhǔn)，以置換MLF釋放長期流動性;在實體經(jīng)濟融資形勢緊張的背景下，下調(diào)OMO、MLF利率，目前較歷史低點高出30基點;客觀看待影子銀行對解決我國民企融資難題的作用，恢復(fù)合規(guī)合法的非標(biāo)融資功能;發(fā)展直接融資市場，建立多層次資本市場。

　　2019年人民銀行工作會議上延續(xù)了中央經(jīng)濟工作會議對于貨幣政策基調(diào)的提法，并且強調(diào)“平衡好總量指標(biāo)和結(jié)構(gòu)指標(biāo)”，與此同時，將繼續(xù)支持民營和小微企業(yè)作為今年的一項重點工作，尤其提到了支持民企的三支箭“債券、信貸、股權(quán)”——“積極推廣民營企業(yè)債券融資支持工具，鼓勵地方政府成立支持民營企業(yè)融資基金，推動實施民營企業(yè)股權(quán)融資支持工具。進一步提升支付、征信行業(yè)及商業(yè)銀行服務(wù)民營企業(yè)小微企業(yè)的能力和水平�！�