一、市場回顧：股市小幅上漲，國債收益率小幅回升，商品價格反彈較多，匯率基本穩(wěn)定。

　　1.股市小幅上漲。

　　上周A股小幅上漲，上證綜指漲0.54%，創(chuàng)業(yè)板漲1.74%。

　　分行業(yè)看，漲幅前三為建筑、通信和計算機板塊，跌幅前三為非銀金融、鋼鐵和銀行板塊。

　　標普500漲1.41%。

　　2.國債收益率小幅上漲

　　中國1Y期和10Y期國債收益率分別為2.31%和2.77%，比上周均上漲3bp。

　　美國10Y期國債收益率2.07%，下降2bp。

　　3.大宗商品反彈

　　布油價格大漲11.2%。

　　倫銅和鋁分別上漲2.75%和0.85%，螺紋鋼和焦炭分別上漲3.1%和2.95%。

　　黃金價格上漲0.5%。

　　4.匯率基本穩(wěn)定

　　CNY升值0.12%，CNH基本持平。

　　美元指數(shù)升值0.62%。

　　二、宏觀經(jīng)濟與事件

　　1. 四季度GDP增長6.8%。GDP增速與預期符合。

　　2. 12月工業(yè)增速5.9%，低于預期值6.1%。投資累計增長10.0%，低于預期值10.1%。社會消費品零售總額實際增長11.1%，低于預期值11.2%。

　　3. 農(nóng)行北京分行票據(jù)買入返售業(yè)務發(fā)生重大風險。2名員工涉嫌非法套取39.15億元票據(jù)進行回購，回購款其中相當部分資金違規(guī)流入股市。目前尚不清楚整個銀行體系通過非法套取票據(jù)流入的資金量。

　　4. 再減鋼鐵產(chǎn)能：國務院1月22日召開常務會議，宣布再壓減粗鋼產(chǎn)能1—1.5億噸

　　三、流動性狀況

　　1.公開市場操作：國庫定存和逆回購投放3950億元。MLF共7625億元(4100+3525)。銀行間市場流動性基本回復到正常狀況。

　　2.兩融余額：周四兩融余額9856億元，比上周下降309億元，表明市場情緒繼續(xù)謹慎。

　　3.解禁市值：559億元，比上周減少117億元。

　　四.市場觀點：外圍市場環(huán)境好轉，但整體A股市場情緒和預期依舊偏弱，短期內流動性環(huán)境也難以出現(xiàn)明顯好轉，短期內對股市明顯轉為樂觀的基礎并不具備，整體仍弱的市場格局仍未發(fā)生明顯改善。預計后續(xù)市場機會更多地體現(xiàn)為階段性反彈機會而非趨勢性機會，潛在階段性反彈機會的驅動因素主要為國內供給側改革及去庫存政策的推進以及海外寬松預期的提升，且后者的影響可能將更為顯著。

　　1. 歐美股市及大宗商品于本周最后兩個交易日出現(xiàn)大幅反彈，香港股市、匯市亦趨向企穩(wěn)，背后的邏輯除了其自身的超跌反彈之外，非常重要的一點在于海外寬松預期的改善(歐央行行長表示3月份將重審貨幣政策立場，關于美國加息時點延后甚至于未來一兩年內啟動QE4的聲音也在增加)，關注下周四和周五美聯(lián)儲和日本央行將召開的貨幣政策會議。若海外市場趨穩(wěn)，主要國家寬松預期提升，其對于A股市場情緒和風險偏好的改善無疑具有積極作用，且有利于緩解我國人民幣匯率問題面臨的壓力，貨幣政策操作的空間也更為靈活。

　　2. 需要注意的是，在外圍市場環(huán)境稍加好轉的同時，A股市場自身面臨的問題并未得到有效緩解。市場情緒和預期依舊偏弱，逢反彈減倉而非加倉成為更主要交易行為選擇，前幾次“假反彈”的記憶也使得無論是投資者在操作上更為謹慎和小心翼翼；市場的交易量及兩融繼續(xù)大幅縮減，但整體換手仍不充分；結構性估值偏高問題依舊存在。

　　3.上周央行流動性座談會蘊含這兩重重要信息：短期內降準的可能性基本排除，流動性環(huán)境將維持在正常合理水平(而非出現(xiàn)明顯好轉)。不采用降準工具的主要原因在于其政策信號過于明顯，且易于加大匯率貶值壓力。央行表示將采用MLF、SLF、PSL等工具提供6000到8000億元資金，目的是滿足商業(yè)銀行季節(jié)性流動性需求；關于今年1月上半月整體信貸投放進度偏快等相關表述也意味著春節(jié)前信貸增速將有所控制。因而，從貨幣環(huán)境來看，節(jié)前流動性難以出現(xiàn)大幅好轉，之前寄希望于流動性好轉驅動行情向上的預期自然也就難以實現(xiàn)。

　　4.當前大家討論較多的問題在于市場有無潛在的機會，其可能的驅動因素有哪些。我們傾向于認為，16年上半年整體市場格局為寬幅震蕩，后續(xù)市場機會更多的是階段性反彈機會而非趨勢性機會。當前市場的核心問題在于預期和信心相當偏負面，而打破這一困境的潛在影響驅動因素主要有國內供給側改革及去庫存政策的推進以及海外寬松預期的提升�？紤]到國內減稅和房地產(chǎn)去庫存政策難以出現(xiàn)超預期的亮點，因而，潛在海外寬松預期的進一步提升帶來的影響可能將更為明顯。后續(xù)一旦美聯(lián)儲加息時點后延預期形成并增強，歐洲及日本寬松預期進一步強化，將從全球流動性環(huán)境好轉、降低人民幣貶值壓力、增加中國央行寬松空間等方面利好A股，反之，一旦海外寬松預期落空，其可能給A股帶來進一步的負面沖擊和影響。