中國A股在休市之前一周明顯上漲，中小盤股指漲幅相對領先，而消費與部分周期（有色）行業(yè)漲幅居前。但節(jié)前成交平淡，融資余額繼續(xù)減少，創(chuàng)下去年6月股災以來的新低。春節(jié)期間，海外股指普遍下跌，其中日本、香港與歐洲發(fā)達股市跌幅較大，美股跌幅相對略小。

　　由于節(jié)假期間消息相對多元，海外各資產市場呈現較為復雜的局面，不能簡單地以避險情緒上升來概括。比如，黃金上漲的同時美元指數下跌，歐元、日元乃至人民幣相對美元則急劇走強。國際股市也存在矛盾格局，歐日等核心股市大幅下挫，邊緣或新興股市則跌幅有限。由此可見，導致全球股票市場下跌的驅動因素不只一種，而主導性的驅動因素也不明顯。

　　回顧過去三年的全球股市表現，其上漲要么來自貨幣政策的刺激，要么來自領導人變革的期待，而落實在經濟增長層面則乏善可陳。進入2016年，歐日多家央行已經祭出負利率政策，以刺激經濟與通脹。自2008年以來各國央行推出的長期低利率政策，或許已消耗了市場的耐性，投資者對央行干預的進展與效果可能感到失望。但是，從央行燙平經濟增長的動機來看，我們始終認為好的貨幣政策應該是長期權益投資的朋友。雖然投資者短期對以美聯(lián)儲為首的央行助力經濟復蘇的能力有所擔憂，但如果央行出臺力度更大的刺激，應是市場轉危為安的促發(fā)條件。

　　海外市場的動蕩對A股可能有影響，但是影響的程度應該在可控的范圍之內�；仡櫄v史，海外對A股的影響更多是事件沖擊，比如歐洲債務危機，以及QE對商品的刺激等。但自2015年8月的匯改以來，海外更多是通過人民幣匯率和資本流動的渠道來影響A股。但是，這次海外市場的動蕩反而推升人民幣匯率走強。而1月外匯儲備下跌995億美元，也低于市場的極端預期。因此短期來看，人民幣匯率對市場的壓力應趨于減小。如果從嚴格的數據論證來看，2016年以來，A股對美股的影響，甚至比美股對次日A股的影響要為顯著。

　　我們在節(jié)前的報告觀點是“持幣過節(jié)”，主要考慮是人民幣匯率或外匯儲備流失將影響A股，而1月外匯儲備數據公布在即，對市場可能有所沖擊。春節(jié)期間，海外股票市場同步下跌，美元指數急劇下挫，人民幣對美元顯著升值，再者1月外儲流失好于預期，因此該因素對A股沖擊可能有所化解。而在節(jié)假期間醞釀的機會熱點，比如電影票房與黃金價格飆升，新興消費持續(xù)增長，朝鮮半島軍事緊張以及地方兩會等，或對市場產生由點到面的提振作用。

　　總結而言，我們對A股的短期表現不悲觀，建議維持中性倉位，如果前半周有大幅下挫，可以考慮逐步增倉。配置風格建議以科技、消費為主，輔之以部分周期，特別是受供給側改革催化的相關行業(yè)。