銀行資金是否進(jìn)入股市？進(jìn)了多少？很難有權(quán)威說(shuō)法。平安證券一份研究報(bào)告估計(jì)，約有1.1萬(wàn)億左右銀行資金以四種途徑進(jìn)入了股市，此為一家之言。行業(yè)間的資金流動(dòng)給分業(yè)監(jiān)管提出了實(shí)實(shí)在在的課題，這也許是“大金融監(jiān)管”模式長(zhǎng)期受到關(guān)注的原因之一。

　　今年以來(lái)，對(duì)于商業(yè)銀行資金變相入市的各類報(bào)道此起彼伏。

　　無(wú)疑，在大資管的市場(chǎng)環(huán)境下，配資、杠桿、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品已經(jīng)成為資本市場(chǎng)熟悉的工具。資金在不同的機(jī)構(gòu)之間流動(dòng)，而這些機(jī)構(gòu)卻分屬于不同的系統(tǒng)監(jiān)管，往往導(dǎo)致資金流動(dòng)過程中容易脫媒而無(wú)法實(shí)現(xiàn)資金的穿透和監(jiān)控。

　　入市的四個(gè)途徑

　　平安證券分析師勵(lì)雅敏認(rèn)為，自營(yíng)或者資管理財(cái)?shù)你y行資金進(jìn)入股市的具體風(fēng)險(xiǎn)，需要根據(jù)其具體的產(chǎn)品類型、結(jié)構(gòu)來(lái)判斷。

　　平安證券最新發(fā)布的研報(bào)認(rèn)為，銀行資金進(jìn)入股市的路徑主要有結(jié)構(gòu)性配資、兩融收益權(quán)回購(gòu)和收益互換、股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)和定增及員工持股等，這四類相加合計(jì)規(guī)模保守估計(jì)在1.1萬(wàn)億左右。

　　一位民生加銀資產(chǎn)管理公司的業(yè)務(wù)人員告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者，有些銀行通過正規(guī)渠道的一種包裝，一手不行，就做兩手、甚至做三手，把戰(zhàn)線拉長(zhǎng)，有些現(xiàn)在做的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的配資算是一種監(jiān)管的灰色地帶�？紤]到風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管的要求，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)的標(biāo)準(zhǔn)上提高了許多，以繞開監(jiān)管。

　　勵(lì)雅敏認(rèn)為，“關(guān)于結(jié)構(gòu)性配資，2015年中期高位之時(shí)預(yù)計(jì)規(guī)模超過5000億，目前隨著傘形信托逐步到期退出市場(chǎng)，預(yù)計(jì)傘形單一類資金規(guī)模余額應(yīng)在1000億左右，對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，在劣后部分虧損完畢后，銀行可能承擔(dān)平倉(cāng)損失風(fēng)險(xiǎn)�！�

　　所謂傘形信托，即在一個(gè)主信托賬號(hào)，通過分組交易系統(tǒng)設(shè)置若干個(gè)獨(dú)立的子信托，每個(gè)子信托便是一個(gè)小型結(jié)構(gòu)化信托。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是用銀行理財(cái)資金借道信托產(chǎn)品，通過配資、融資等方式，增加杠桿后投資于股市。

　　對(duì)于兩融收益權(quán)回購(gòu)和收益互換的方式而言，銀行則承擔(dān)的是同業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。平安證券認(rèn)為整體規(guī)模大約占兩融余額的50%左右。按照這一比例目前規(guī)模應(yīng)在4000億-5000億上下。

　　股票質(zhì)押業(yè)務(wù)本質(zhì)上分為兩類，銀行/信托股票質(zhì)押貸款（場(chǎng)外）和證券公司股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)（場(chǎng)內(nèi)），預(yù)計(jì)銀行質(zhì)押融資的規(guī)模在3000億-4000億，信托公司涉及融資規(guī)模約2000億。

　　另外，銀行資金可以以結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品參與股東定增或員工持股計(jì)劃，平安證券估算這部分規(guī)模大約在3000億-4000億。

　　資金來(lái)源穿透難

　　普益財(cái)富估計(jì)，2015年銀行理財(cái)存續(xù)規(guī)模已突破20萬(wàn)億元。 2015年上半年，以銀行理財(cái)為代表的資金通過杠桿配資模式進(jìn)入市場(chǎng)；2015年下半年，保險(xiǎn)資金更是頻頻加持二級(jí)市場(chǎng)股票并舉牌上市公司，機(jī)構(gòu)資金入市并開始在市場(chǎng)上舉足輕重。

　　國(guó)金證券銀行業(yè)分析師馬鯤鵬認(rèn)為，大量以資產(chǎn)配置為目標(biāo)的大型機(jī)構(gòu)投資者入場(chǎng)將與二級(jí)市場(chǎng)體量的擴(kuò)大相輔相成，這將與此前由中小投資者短線交易型風(fēng)格主導(dǎo)的二級(jí)市場(chǎng)會(huì)有顯著不同。

　　“資金從銀行理財(cái)流向私募和基金子公司的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，資金的去向和監(jiān)管不再是銀監(jiān)系統(tǒng)的事情，但這之間并未形成監(jiān)管的對(duì)接，目前銀監(jiān)系統(tǒng)對(duì)于銀行理財(cái)產(chǎn)品投向資管計(jì)劃的用途并未有特別規(guī)定，當(dāng)資金流出銀行領(lǐng)域后，則無(wú)法實(shí)現(xiàn)對(duì)其流向的監(jiān)管；相應(yīng)的，證監(jiān)系統(tǒng)的監(jiān)管范圍則限于上市公司的監(jiān)管及交易行為，舉牌者若并非上市企業(yè)，其披露信息也只能通過上市公司公告的渠道進(jìn)行。另外，一些產(chǎn)品還可能多重投資，以FOF產(chǎn)品為例，如果是通過結(jié)構(gòu)化籌得的資金，其杠桿倍數(shù)很難統(tǒng)計(jì)，資金來(lái)源很難穿透。”前述民生加銀資管人士認(rèn)為，資金來(lái)源穿透問題不僅存在于銀行理財(cái)資金投資二級(jí)市場(chǎng)，2015年下半年在二級(jí)市場(chǎng)兇猛異常的保險(xiǎn)資金也存在同樣的情況。通過配資的模式進(jìn)行股權(quán)投資，再通過“假股真?zhèn)�”將配資的錢進(jìn)行二級(jí)市場(chǎng)的投資。而不少信托公司也有類似的行為。其中，配資的錢有可能是銀行理財(cái)資金，也有可能是大資管環(huán)境下各類機(jī)構(gòu)資管產(chǎn)品的資金。

　　法詢金融董事長(zhǎng)孫海波認(rèn)為，即便在監(jiān)管規(guī)則非常完善的情況下，在實(shí)際執(zhí)行中“識(shí)別”仍然非常困難，尤其在當(dāng)前的分業(yè)監(jiān)管但產(chǎn)品混業(yè)背景下，幾乎完全依賴專項(xiàng)現(xiàn)場(chǎng)檢查的力量才能做到識(shí)別有限的最終底層資產(chǎn)，而且還需要受地方金融監(jiān)管部門現(xiàn)場(chǎng)檢查水平及資源力量限制。“非現(xiàn)場(chǎng)的穿透識(shí)別目前無(wú)法做到，但這應(yīng)該是監(jiān)管努力的方向”。

　　事實(shí)上，在大資管的市場(chǎng)環(huán)境下，配資、杠桿、結(jié)構(gòu)化已經(jīng)成為市場(chǎng)常態(tài)的操作。前述民生加銀資管人士坦言，資金在不同的機(jī)構(gòu)之間流動(dòng)，而這些機(jī)構(gòu)卻分屬于銀監(jiān)、證監(jiān)等不同的系統(tǒng)，資金流動(dòng)過程中容易脫媒而無(wú)法實(shí)現(xiàn)資金的穿透和監(jiān)控。

　　前述民生加銀資管人士認(rèn)為，從風(fēng)險(xiǎn)控制的角度來(lái)看，銀行應(yīng)該對(duì)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行穿透識(shí)別，在整個(gè)投資流程中也應(yīng)當(dāng)有所體現(xiàn)，這相當(dāng)于為入市的資金再加一道安全保障。

　　盡管金融機(jī)構(gòu)的跨界動(dòng)作頻頻，但從監(jiān)管方面而言，先于政策起步的混業(yè)經(jīng)營(yíng)與混業(yè)融資，在帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也考驗(yàn)監(jiān)管部門的決策能力。

　　“大金融監(jiān)管”模式受期待

　　在利率市場(chǎng)化后，預(yù)期收益型產(chǎn)品在不斷替代存款，各類理財(cái)、資管類產(chǎn)品發(fā)行上升，這類產(chǎn)品對(duì)權(quán)益類配置需求也更為強(qiáng)烈。目前銀行理財(cái)資金主要通過結(jié)構(gòu)化配資、兩融受益權(quán)、股權(quán)質(zhì)押式回購(gòu)、增發(fā)、PE、衍生品等其他權(quán)益類投資“間接”進(jìn)入股市。銀行理財(cái)開通的證券賬戶只能投資于標(biāo)準(zhǔn)化債券、信貸資產(chǎn)支持平面、優(yōu)先股等固定收益類產(chǎn)品，而不能直接投資于二級(jí)證券市場(chǎng)，但資金配置又有需求在二級(jí)市場(chǎng)上投資，因而這類理財(cái)資金又通過給信托、私募、基金子公司等提供優(yōu)先級(jí)資金進(jìn)而設(shè)置成結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。

　　實(shí)際上，對(duì)于看清“混業(yè)經(jīng)營(yíng)”趨勢(shì)的人士而言，建立超越此前分業(yè)監(jiān)管的“監(jiān)管框架”成為各方關(guān)心的問題。

　　港交所首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴曙松曾公開表示，“現(xiàn)有的監(jiān)管框架在應(yīng)對(duì)不同金融產(chǎn)品間的‘跨界風(fēng)險(xiǎn)傳染’時(shí)，防范危機(jī)的能力已經(jīng)非常低下，金融監(jiān)管架構(gòu)應(yīng)跟隨金融市場(chǎng)當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)及來(lái)源構(gòu)成而隨之演變�！痹诎褪锼煽磥�(lái)，由傳統(tǒng)的多頭監(jiān)管向雙峰監(jiān)管甚至是一元的綜合監(jiān)管發(fā)展，將逐漸成為主流。

　　日前，央行發(fā)布消息稱，從2016年起，將現(xiàn)有的差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整和合意貸款管理機(jī)制“升級(jí)”為“宏觀審慎評(píng)估體系”（簡(jiǎn)稱“MPA體系”）。央行相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹稱，MPA體系的推出是為了進(jìn)一步完善宏觀審慎政策框架，更加有效地防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用，并適應(yīng)資產(chǎn)多元化的趨勢(shì)。

　　MPA體系的推出標(biāo)志著以宏觀審慎為核心的“大金融監(jiān)管”模式正在形成，在混業(yè)時(shí)代的背景下，央行提出MAP體系建立，或有打破此前分業(yè)監(jiān)管制度的可能，建立適應(yīng)市場(chǎng)趨勢(shì)的統(tǒng)一的超級(jí)金融大監(jiān)管架構(gòu)。