1提出

　　股權(quán)溢價(jià)之謎(The equity premium puzzle)最早由梅赫拉（Rajnish Mehra）與普雷斯科特（Prescott）于1985年提出，他們通過(guò)對(duì)美國(guó)過(guò)去一個(gè)多世紀(jì)的相關(guān)歷史數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，股票的收益率為7.9%，而相對(duì)應(yīng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的收益率僅為 1%，其中溢價(jià)為6.9%，股票收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了國(guó)庫(kù)券的收益率。進(jìn)一步，又對(duì)其他發(fā)達(dá)國(guó)家1947—1998年的數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)同樣存在不同程度的溢價(jià)。

　　金融理論將風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的超額期望收益率解釋為風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)量乘以風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格。在Rubinstein(1 976)．Lucas(1 978)等人所研究的標(biāo)準(zhǔn)消費(fèi)資產(chǎn)定價(jià)模型中．當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格是一個(gè)代表性代理人的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)時(shí)，股市風(fēng)險(xiǎn)數(shù)量根據(jù)股票超額收益率與消費(fèi)增長(zhǎng)的協(xié)方差來(lái)測(cè)量。股票收益率高．而無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率低．意味著股票的期望超額收益率高 即股票溢價(jià)高。但是消費(fèi)的平滑性使得股票收益率與消費(fèi)的協(xié)方差較低。所以股票溢價(jià)只能由非常高的風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)來(lái)解釋。Mehra和Prescott(1985)將此問(wèn)題稱為”股票溢價(jià)之謎”。

　　Kandel和Stambaugh{1991)等一些作者對(duì)股票溢價(jià)之謎提出了另外的看法 他們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)厭惡實(shí)際比傳統(tǒng)認(rèn)為的高。但是這會(huì)導(dǎo)致Well(1989)提出的 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率之謎” 為了跟我們觀察到的低實(shí)際利率相適應(yīng)．我們必須假定 投資者是非常具有忍耐力的他們的偏好給予未來(lái)消費(fèi)幾乎跟當(dāng)前消費(fèi)一樣的權(quán)重．或者甚至更大的權(quán)重。換言之．他們有著低的或者甚至負(fù)的時(shí)間偏好率。負(fù)的時(shí)間偏好率是不可能的．因?yàn)槿藗兤�好于更早的效用�?/p>

　　2解釋

　　有關(guān)股權(quán)溢價(jià)之謎的解釋也層出不窮,經(jīng)典理論由于無(wú)法合理解釋市場(chǎng)上的高股權(quán)溢價(jià)現(xiàn)象,后來(lái)的研究人員對(duì)經(jīng)典理論進(jìn)行了一系列的修正,并提出了各種各樣的解釋[1] 。