業(yè)績回顧。

　　中國太保于8月31日發(fā)布15年中報：公司15年上半年實現營業(yè)收入1345.14億元，比上年同期增長17.8%，其中歸屬于母公司股東的凈利潤112.95億元，同比增長64.9%，對應EPS1.25元;歸屬于母公司股東的權益為1286億元，較年初增長20.93%，加權平均凈資產收益率9.1%，同比提高2.5個百分點。

　　業(yè)績點評。

　　壽險新業(yè)務價值增長強勢，大個險格局初步確立。

　　公司上半年在業(yè)務結構轉型戰(zhàn)略的指導下，實現壽險業(yè)務收入624.65億元，同比增長3.8%。其中，新保單業(yè)務受期繳產品占比增大影響，收入202.16億元，同比收縮9.3個百分點，同時實現新業(yè)務價值72.27億元，同比大增38.2%，新業(yè)務價值率顯著提升10.2個百分點至31.2%，這體現出公司堅持價值增長理念，提升保單業(yè)務質量，聚焦期繳保單的策略。

　　渠道方面，上半年公司轉型大力發(fā)展個人渠道業(yè)務，獲取新客戶140萬人，同比增長41.4%，拉動保險業(yè)務收入增長24.2%達到519.13億元，個人業(yè)務渠道在整個壽險業(yè)務收入中占比提高13.7個百分點達到83.1%，顯示出公司做大個險業(yè)務的戰(zhàn)略目標已經初步達成。法人渠道方面， 上半年實現業(yè)務收入105.52億元， 大幅萎縮42.7%，其中新保單業(yè)務收入51.66億元，同比下降53.1%，顯示出公司加強了對法人渠道業(yè)務的主動性選擇，推進銀保業(yè)務轉型提效。

　　險種方面，在公司堅持推出風險保障型和長期儲蓄型業(yè)務為主的產品導向下，傳統型保險業(yè)務收入同比下降19.6% 至114.22元，分紅型保險和短期意外與健康型保險同比分別增長10.7%和14.9%，其中分紅型保險業(yè)務收入達到470.05億元，占比高達75.25%。

　　產險重回承保盈利區(qū)間，新渠道業(yè)務增長較快。

　　上半年公司產險實現業(yè)務收入483.80億元，同比增長 0.4%。受益于風險選擇和成本控制的雙重優(yōu)化，綜合成本率較去年期末大幅下降4.3個百分點至99.5%，拉動產險業(yè)務重回承保盈利軌道。

　　險種方面，機動車輛險實現業(yè)務收入366.20億元，同比增長0.3%，公司通過主動剔除劣質業(yè)務，加強成本控制改善業(yè)務質量降低綜合成本率至98.4%，最終實現承保利潤5.36億元。非車險業(yè)務收入117.60億元，同比增長1.0%，綜合成本率雖然較去年期末下降7.7個百分點至104.9%，但是相對行業(yè)平均水平來說仍處于高位，我們認為這一方面受近幾年市場上行業(yè)競爭加劇導致費用成本上升，另一方面則是由于準備金提升幅度較大導致。

　　渠道方面，上半年公司持續(xù)加強新渠道建設，完善交叉銷售體系建設，通過電網銷及交叉銷售渠道實現業(yè)務收入108.06億元，同比增長14.1%，傳統的直銷渠道和代理渠道受成本控制影響，保費收入同比分別下降0.7和2.3個百分點，其中，經紀渠道業(yè)務萎縮最為明顯，收入同比下滑10.2%至40.58億元，顯示出公司進一步優(yōu)化業(yè)務結構，加強了對高成本渠道的管控力度。

　　資產管理規(guī)模突破萬億，投資收益增長顯著。

　　公司上半年管理資產較上年末增長16.3%，首次突破萬億大關達到10589.23億元，受益于上半年資本市場的上漲行情和提高權益類資產占比的影響，實現總投資收益317.99億元，同比大幅提高121.1%，拉動年化總投資收益率上升2.2個百分點達到6.6%。考慮到資本市場上半年透支未來增長的因素影響，我們認為類似的投資收益飛速增長不具有可持續(xù)性，未來或有一定程度的回落。

　　投資建議。

　　公司15年上半年保費增速雖然緩慢，但新業(yè)務價值增長明顯，當前價格下PEV倍數為1.02倍，具有較強的安全邊際，未來我們看好公司在提升壽險產品價值率和控制產險成本率雙重推動下的廣闊增長空間。

　　風險提示。

　　資本市場下行壓力加大，產險成本率持續(xù)高企首創(chuàng)證券有限責任公司