中國人民銀行在“霜降”再度祭出基準利率和存款準備金率的“雙降”，仍能讓人嗅出經(jīng)濟中夾雜的寒意。

    今年以來，中國經(jīng)濟中出現(xiàn)了一個背離現(xiàn)象：即金融體系與實體經(jīng)濟在資金方面的“旱澇不均”。與前幾年相比，2015年以來，有更多的貸款投放，更加充裕的流動性，但卻并未反映到經(jīng)濟增長和物價上漲。其表現(xiàn)為“金融市場虛火上升，而實體經(jīng)濟卻無精打采”，其隱患在于“金融泡沫風險加劇，實體失穩(wěn)風險上升”。

    為何貨幣持續(xù)寬松，而實體經(jīng)濟卻依然表現(xiàn)“氣血不足”？《經(jīng)濟參考報》記者調研發(fā)現(xiàn)，金融和實體經(jīng)濟嚴重失衡背后，是二者之間的循環(huán)出現(xiàn)了一定的梗塞，無論是金融端的資產(chǎn)泡沫，還是實體端的產(chǎn)能過剩，都帶來金融和實體的失衡，宜盡快逐步疏導資金進入實體經(jīng)濟。

經(jīng)濟“錢多事少”

    有數(shù)據(jù)顯示，從1949年到2008年，中國的銀行系統(tǒng)一共投出30萬億元信貸，但從2009到2014年，銀行系統(tǒng)投出的信貸是50萬億元。

    今年3月以來，銀行間市場的資金就相當充裕，將短期資金價格壓到了3年多來的新低，但乏力的社會融資總量增長制約了資金向實體經(jīng)濟流動。市場資金面相對寬裕，銀行間短中期利率比年初大幅下降，然而企業(yè)平均融資成本并未明顯下降，實際利率依然居高不下。央行流動性釋放并未在實體經(jīng)濟中明顯體現(xiàn)出來，同時，整個經(jīng)濟的實際信貸需求也不振。

    一組數(shù)據(jù)更能看到經(jīng)濟下行期央行逆周期性調控的思路，當前流動性并不缺乏，甚至還頗為寬裕。

    根據(jù)人民銀行發(fā)布的《2015年上半年社會融資規(guī)模增量統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告》，今年上半年對實體經(jīng)濟新增人民幣貸款高達6.59萬億元。這一數(shù)據(jù)僅次于2009年(2009年上半年該數(shù)據(jù)為7.4萬億)為了應對國際金融危機而采取的超常舉措。

    央行《2015年三季度金融機構貸款投向統(tǒng)計報告》顯示，今年金融機構人民幣各項貸款前三季度增加9.9萬億元，同比多增2.34萬億元。這一數(shù)據(jù)已經(jīng)超過2009年全年的新增貸款。

    央行的數(shù)據(jù)顯示，2015年9月末，廣義貨幣(M2)余額135.98萬億元，同比增長13.1%；人民幣貸款余額92.13萬億元，同比增長15.4%。

    近期愈走愈低的理財產(chǎn)品收益率從另一個側面反映了“錢多事少”的局面，資金正在為找到合適的投資項目“發(fā)愁”。一家股份制銀行的零售業(yè)務負責人向《經(jīng)濟參考報》記者表示，現(xiàn)在最發(fā)愁的不是資金端，現(xiàn)在基本上發(fā)產(chǎn)品很快就能籌集到資金，現(xiàn)在的問題是合適的標的資產(chǎn)越來越少。

    西部某國家級新區(qū)一位副主任表示，現(xiàn)在整個投資情況不容樂觀，投資下不去，投資開工率低的重要原因之一就是現(xiàn)在整個市場需求嚴重不足。

    東部某地級市一位相關負責人也表示，現(xiàn)在是普遍性的需求不振，甚至戲言“現(xiàn)在冒煙的只有火葬場”。該市一家在行業(yè)內知名的上市公司，最近一年內其產(chǎn)能被停掉一半。

    專家認為，銀行間市場短中期利率比年初已大幅下降，市場資金面相對寬裕，而企業(yè)平均融資成本下降幅度相較而言明顯較小，這個問題需要進一步關注和研究。

信貸陷“三重困境”

    《經(jīng)濟參考報》記者日前在全國多省市的調研發(fā)現(xiàn)，目前在整個信貸投放鏈條上，存在著銀行懼貸、企業(yè)信心不足以及小微企業(yè)難貸款的“三重困境”交織的局面。

    銀行受到前期壞賬的沖擊，產(chǎn)生了“懼”貸心理。一家股份制銀行公司業(yè)務部總經(jīng)理表示，目前整個銀行業(yè)的不良依然在蔓延，無論從區(qū)域上還是行業(yè)上都沒有特別好轉的跡象，因此在尋找項目上也是傾向于有政府背景的項目。在實體經(jīng)濟不明朗的情況下，這是比較安全的做法。

    銀行懼貸的心態(tài)從央行近期的正回購舉措也可以看出端倪。中央財經(jīng)大學中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇表示，經(jīng)濟下行時，風險偏好在下降，銀行的錢“憋”住了，央行就會進行正回購。

    光大證券首席經(jīng)濟學家徐高認為，由于一些行政性約束，實體經(jīng)濟資金需求的兩個大戶——地方政府和房地產(chǎn)——在獲取融資方面面臨不小困難。由于金融市場向實體經(jīng)濟的流動性投放途徑被人為阻塞，所以金融市場出現(xiàn)了資金沒有去處，只能主動交還給央行的狀況。他將其稱為“中國特色的流動性陷阱”。

    就在銀行害怕的時候，不少企業(yè)也在因為“害怕”對前景不看好而慎貸�！拔覀兪障⒙氏陆盗私�5個百分點，去年95%多，現(xiàn)在只有91%，很多企業(yè)連利息都還不起。這個數(shù)據(jù)令人擔心，到5月底都沒有穩(wěn)下來。”福建一家銀行的行長表示，上半年以來企業(yè)投資意愿減弱，開工率很低，對銀行貸款配合度也在下降，借貸和新增的需求都比較低。

   “我發(fā)現(xiàn)上游的設計院項目已經(jīng)大幅減少，而投標的不少項目也遭到業(yè)主的推遲或者取消�！币患覚C電公司負責人表示，一般影響到機電環(huán)節(jié)會有一年的時差，他已經(jīng)開始在一邊儲備項目，一邊收縮戰(zhàn)線。

    長久以來的小微企業(yè)貸款難、融資貴，在經(jīng)濟下行期愈發(fā)艱難�！艾F(xiàn)在去融資的話，不會找銀行，再怎么周旋，也繞不過去擔保這道坎�！北M管擁有世界一流的蛋白質工程研發(fā)團隊，自己也入選國家“千人計劃”，天津某生物科技企業(yè)負責人在面對這一難題時同樣是一籌莫展，企業(yè)成立到現(xiàn)在將近五年，仍沒能融到一筆資金。

    “新華－浦發(fā)長三角小微企業(yè)景氣指數(shù)”顯示，一季度長三角小微企業(yè)景氣指數(shù)為101.10僅處于“微景氣”區(qū)間下沿，二季度則進一步跌破臨界值達到99.17，基本處于景氣臨界狀態(tài)。

    上海社科院副院長王振表示，這表明在經(jīng)濟下行壓力不斷加大的大環(huán)境中，小微企業(yè)面臨的發(fā)展空間不斷被擠壓。在國家提出“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的大背景下，應該更加切實關注小微企業(yè)的發(fā)展。

“輸血”實體經(jīng)濟之難

    《經(jīng)濟參考報》記者調研發(fā)現(xiàn)，在“央行放松——金融機構加大投放——實體經(jīng)濟融資增加”傳統(tǒng)的“輸血”路徑中，依然存在諸多“梗阻”因素，導致金融到實體的“血脈不暢”，主要包括：信貸投放政策約束、“漏損”效應、銀行信貸的制度約束、金融體系虛火上升(資產(chǎn)泡沫)、實體經(jīng)濟虛不耐補(產(chǎn)能過剩)。

    首先，信貸投放依然存在政策約束。除了已經(jīng)廢除的存貸比指標之外，信貸投放還受到額度的約束。一般而言中大型銀行信貸投放主要受限于存貸比，小銀行主要受限于額度。然而，當前更需要釋放的是針對中小企業(yè)貸款的金融機構的信貸投放能力。

    中部某省銀監(jiān)局局長表示，在合意貸款規(guī)模的控制下，即使有正常的貸款需求，而沒有合意貸款規(guī)模，也無法投放。

    業(yè)內人士指出，銀行的存準率依然過高，由于存款準備金收益遠低于銀行吸儲的成本，導致銀行資金成本上升，推升融資成本。中國民生銀行研究院院長黃劍輝也認為，通過降準釋放流動性依然存在很大的空間。

    其次，信貸投放存在“漏損”效應。最明顯的一個漏損就是信貸資金流入股市。人民銀行某分行行長認為，當前金融體系向實體經(jīng)濟資金投放的總量和速度都沒有出現(xiàn)明顯問題，而是“實體經(jīng)濟資金向金融體系回流”環(huán)節(jié)出了問題。多位企業(yè)人士也承認，很大一部分信貸資金回流到股市等金融體系。

    江蘇常州市一家企業(yè)董事長說：“由于上半年股市火爆，實際上資金很少轉化為企業(yè)新增投資和發(fā)展。不少企業(yè)從銀行或者其他渠道獲得貸款后，首先選擇炒股賺快錢，甚至放棄了原來的企業(yè)投入�！�

    業(yè)內人士也表示，銀行資金入股市有三個途徑：一是銀行的股權質押貸款業(yè)務。二是銀行理財資金對接的信托受益權、融資融券受益權項目。三是銀行對券商、基金公司和私募股權基金的直接貸款。其中，第二種最受關注，也被認為是場外配資資金來源的主渠道。這或多或少擠出了信貸、類信貸產(chǎn)品對實體經(jīng)濟的支持效果。

    再次，銀行的內部貸審流程和制度也部分影響了“輸血”效果。目前，在我國銀行系統(tǒng)仍是企業(yè)獲得融資的最主要的渠道，在整個社會融資中的占比仍達到一半以上。某銀行業(yè)資深人士表示，雖然現(xiàn)在銀行很多，但同質競爭嚴重，一些管理體制機制高度一致，滯后于社會需要，影響社會融資成本。

    比如“貸審會”制度，即集體決策是否放貸，一般設置在省級分行，但是一家分行一周最多開三次貸審會，除去節(jié)假日，全年也就100次貸審會。這導致銀行貸審會這一稀缺資源更多是決策幾十億的信貸項目，因為“如果貸款都是千百萬元甚至以下的，那根本審議不完”。無論是銀行還是信貸經(jīng)理個人，很自然都會優(yōu)先保障大項目。

    貸款到期之后，必須先還貸才能新放貸的規(guī)定也讓企業(yè)吃盡苦頭。流動資金貸款基本上都是一年期的貸款，但各個行業(yè)的資金、貨物、回款周轉的頻次卻并不盡相同。按照西方銀行的管理制度，在沒有重大變故情況下，貸款到期是用不著真正還款的，重新簽署合同即可，這樣能更多減少企業(yè)成本。必須償還的話，企業(yè)貸款到期時就必須有大量資金，否則就得投向高利貸，直接增加了企業(yè)融資成本。

    最后，金融體系“虛火上升”(資產(chǎn)泡沫)，實體經(jīng)濟“虛不耐補”(產(chǎn)能過剩)。某上市銀行戰(zhàn)略發(fā)展部一位負責人表示，由于虛擬經(jīng)濟過于泡沫化，貨幣資金現(xiàn)在更多地被用于延續(xù)債務、影子銀行經(jīng)營、推高房地產(chǎn)價格以及支付上漲的高昂利率。超發(fā)的貨幣不僅沒有形成對商品和服務的有效需求，也沒有用于真實的財富創(chuàng)造，這就是物價指數(shù)并沒有走高而經(jīng)濟不斷下行的原因。

    南京大學“長三角經(jīng)濟發(fā)展研究中心”執(zhí)行主任、長江學者劉志彪表示，當前經(jīng)濟運行中的主要問題不是總量或速度問題而是結構的均衡問題，是實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟之間的失衡。“實體經(jīng)濟不實”主要表現(xiàn)在兩個方面：一是存在著嚴重的產(chǎn)能過剩，尤其以造船、鋼鐵等傳統(tǒng)制造業(yè)為甚。二是要素成本上升速度太快，直接導致實體企業(yè)嚴重虧損、破產(chǎn)倒閉，很多企業(yè)家轉向泡沫經(jīng)濟行業(yè)。

多措并舉引導資金

    多位業(yè)內人士提出，應采取多舉措并舉疏導資金進入實體經(jīng)濟。徐高表示，在向實體經(jīng)濟的流動性投放途徑?jīng)]有打通之前，金融市場的流動性陷阱狀況很難消除。因此，為了發(fā)揮寬松貨幣政策對經(jīng)濟增長的托底作用，需要更多地把資金引向實體經(jīng)濟。

    短期內，增強金融體系向實體融資的能力，降低小微企業(yè)的負擔。

    上述中部某省銀監(jiān)局局長表示，應解除合意貸款規(guī)模這一傳統(tǒng)的行政規(guī)模管制手段，更多地轉向通過利率等手段間接控制貨幣供應。上述央行人士建議，加大銀行不良貸款核銷力度，同時鑒于制造業(yè)終端需求短期內難以明顯回升，為增強制造業(yè)造血、輸血功能，可考慮進一步降稅等舉措。

    上海銀監(jiān)局建議，可以對專司小微企業(yè)信貸服務的銀行實施差異化的信息查詢收費。參照對小微企業(yè)稅收減免的優(yōu)惠政策，出臺針對專注小微企業(yè)貸款的銀行的相關優(yōu)惠政策。比如對于單戶授信500萬元以下小微企業(yè)貸款占比達到一定比例的銀行，給予一定的所得稅優(yōu)惠或減免，以正向激勵。

    中期內，加快推進地方政府債務的置換，同時應該盡快推動建立投貸聯(lián)動機制。

    專家認為，現(xiàn)階段的政策重點，應當是為制造業(yè)和居民減壓，同時允許各級政府適度加杠桿。目前置換政府債務規(guī)模偏小，適當放開各級政府及平臺的融資限制，拉長負債期限，將政府債務壓力適當后移，以空間換時間，確保各級政府能夠專注于保增長。

    浦發(fā)銀行一位相關人士表示，“對于中小企業(yè)的貸款，其風險補償，在資產(chǎn)抵押缺位的情況下，應通過成長性或者政策來彌補�！本唧w做法，可以通過推動允許銀行設立投資公司、發(fā)行認股權證等方式。

    應通過制度創(chuàng)新，增加高質量的金融資產(chǎn)供給，平抑虛擬經(jīng)濟過火的勢頭。劉志彪建議，可加快推進優(yōu)質信貸資產(chǎn)證券化的速度，進一步提高國有資本轉社會保障基金的比例，并允許社�；�金把這些資本的收益投入金融市場運作。國有資本收益上繳財政的比例，也應該從要求的2020年達到30%提高到50%，并允許其在運用于保障和改善民生支出之前，可以投入資本市場運作。

    長期內，還要靠深化改革來真正降低融資成本。郭田勇建議，應鼓勵設立民營銀行，同時包括運用互聯(lián)網(wǎng)金融的手段解決小微企業(yè)的問題。真正降低企業(yè)融資成本還要打破剛性兌付，這也是推高利率水平的重要原因。